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机构：长城证券
研究员：于夕朦/王泽雷/孙诗宁
上半年业绩表现优异，风电业务收入同比高增。2025 H1 公司业绩大幅增长，尤其是风电类产品营收16.76 亿元，占营业总收入75.84%， 同比增长135.53%，主要系：（1）风电行业在“十四五”规划收官之年抢装潮起，国内风电行业高速增长，风电装机需求持续释放，市场需求稳健增长，订单激增；（2）公司产品结构优化，高附加值产品如单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）等订单大幅占比提升。
整体毛利率连续多季度大幅提升，受益于海风提速或将持续增长。2025 Q2公司销售毛利率约29.75%，自2024 Q2 以来连续4 个季度持续提升，同比增长17.77 pct。毛利率大幅增长主要系：（1）TRB 产品放量叠加固定资产摊销成本降低；（2）产业链滚动体垂直整合降本；（3）高附加值产品占比提升。2025 H1 全国陆上风电新增装机并网48.90GW，同比增长95.52%，海上风电新增装机并网2.49GW，同比增长200%，海风并网同比高增。产业链零部件企业将受益于海风建设提速，我们预计随着海风装机量逐步增长，高毛利产品持续放量，公司毛利率会持续提升。
全年在手订单充足，第二增长曲线进展顺利。目前公司风电轴承业务进展良好，产能利用率高，2025 年在手订单充足，且已经具备大兆瓦风电主轴轴承、偏航变桨轴承的批量供货能力。公司的TRB 产品已经通过部分主机厂商验证并实现批量应用，有望在进口替代进程中占据重要地位。在稳固现有产品竞争优势的基础上，公司积极开拓齿轮箱轴承等新业务领域和市场，为业务的持续增长开辟新路径。
淬火技术优势凸显，海工及盾构机业务稳定发展。公司在技术研发领域持续投入，自主研发的无软带感应淬火技术突破了外资品牌的技术垄断，相比传统工艺在效率提升和成本控制方面具备显著优势，使产品在市场竞争中更具 性价比。目前公司的风电主轴轴承和盾构机主轴承等核心产品已经达到国际先进水平，上半年除风电业务外，盾构机轴承和海工装备轴承等领域业务保持稳定，实现海工装备类产品营收0.31 亿元，盾构机类产品营收0.33 亿元。
投资建议：随着海风装机量快速增长，TRB 在陆风和海风的渗透率逐步提升，公司主轴承业务景气度提升；齿轮箱轴承业务顺利推进，成为第二成长曲线。
我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为43.28/50.97/56.96 亿元，同比增长46.94%/17.75%/11.77%；归母净利润6.46/7.63/8.62 亿元，同比增速为888.37%/18.14%/12.98%，EPS 分别为1.70/2.00/2.26 元，对应PE 为23X/20X/17X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、募投项目进度不及预期、竞争格局恶化等。