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机构：长城证券
研究员：花江月
瓷砖收入维稳、汽车饰面及建筑防火饰面板材同比高增，盈利能力持续改善。
2025Q2 ， 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润同比分别+0.1/14.47/+15.78%至8.63/0.47/0.46 亿元。1）量升价跌致瓷砖收入同比-6%，汽车内饰及建筑防火饰面板材收入同比高增36%/23%。2025H1，分产品看，公司建筑陶瓷销量超过2,030 万方，同比增长6%，受终端价格影响，营业收入同比下降6%至5.94 亿元，毛利率同比+1.55pct；汽车内饰饰面材料板块营业收入为3.06 亿元，同比增长35.96%；2025 年1-6 月建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33%，毛利率达到33.18%，同比大幅增加8.82pct。
2）盈利能力提升，经营性净现金流保持良好。2025H1，公司通过强化成本控制，持续推进信息化、精细化管理，使得公司整体毛利率+1.56pct 至23.54%；公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动0.16/-0.22/0.48/0.28pct 至6.56/5.22/3.75/1.14%，净利率同比+0.27pct 至4.84%。公司上半年经营活动净现金流为8325.38 万元，同比-23.34%。
积极探索机器人电子皮肤技术路径，持续构建泛家居生态圈。1）公司高分子复合饰面材料与机器人皮肤属性高度适配，具备对电子皮肤开展同源性研发的基础，2025 年上半年，公司积极与多所国内科研院校、头部传感器企业、机器人厂商进行相关技术交流与应用探讨，共同探索电子皮肤技术发展路径，未来将持续推进在电子皮肤领域的前瞻性研究与产品研发；2）公司形成了以鹰牌公司、天安高分子、瑞欣装材和天安集成构成的材料板块和以南方设计院、天汇建科、佛山隽业构成的EPC 板块两大业务板块，全面构建材料端技术领先、产业链闭环融合、各业务板块高度关联的泛家居生态圈。上半年，公司成立天安芯家，创新搭建“房产装修一体化”社区服务平台模式，构建“房产交易-家装交付”全周期服务链。
投资建议：盈利提质向优，探索电子皮肤+深耕泛家居，维持增持评级。
预计2025-2027 年公司归母净利润分别达到1.45、1.77、2.13 亿元，同比分别变动+43%、22%、20%，对应PE 估值24、19、16 倍。公司立足建筑 陶瓷和饰面材料两大基业，全面构建泛家居生态圈。上半年材料板块降本提效，实现量质双提升；紧抓新产业浪潮机会，探索产品应用新场景；积极拓展海外布局，加大品牌出海声量，具备良好的成长空间。
风险提示：行业竞争加剧；下游需求或低于预期；产品价格下降；原材料价格波动；应收账款未能回收；商誉及存货减值等风险。