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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/杨逸文
公司拟以支付现金方式，向淮南市盛裕企业管理有限公司和淮南市会想企业管理有限公司购买南京万优49%股权，交易价13.79 亿元。
同时，为加强核心团队成员与公司的绑定，拟由福建农开发、漳州金万辰、王泽宁、张海国向淮南盛裕实控人周鹏转让上市公司989 万股股份（占公司总股本的5.27%）。此前公司通过南京万品间接持有南京万优51%股权，此次交易完成后，公司直接和间接持有南京万优75.01%的股权。
投资要点
继2024 年收回万好（好想来品牌）股权后，此次公布的拟收购有望进一步推进少数股权收回，集团控制权将进一步提升。南京万优供应链旗下品牌“来优品”增速与盈利质量双超预期，2024 年收入/利润77.12/2.46 亿元，同比增长147%/扭亏，截止2025 年1-5 月实现收入/利润41.01/1.42 亿元，净利率3.45%、环比2024 全年3.19%进一步提升，已处于零售业态稳态利润率水平、并有持续向好趋势，公司与万好签订三年业绩对赌协议，2025-2027 年净利润不低于3.2/3.3/3.5 亿元，按照25 年业绩目标来算公司此次收购估值约为9.37x，是继24 年8 月收购万好后又一次推进收回少数股东股权进程，潜在增厚业绩的同时展示出各大品牌整体经营业绩提升、以及公司收回股权的实力与信心。
盈利预测与投资评级
经营角度来看万辰集团主体Q2 节奏稳步推进，看4-5 月集团层面实现收入80.18 亿元、实现归母净利润1.44 亿元，对应归母净利率为1.79%、相比去年同期有很大提升、环比Q1 微降，细化看4-5 月万辰主体毛利率10.83%（Q1 为11.02%）/销售费用率2.92%（Q1 为3.31%）/管理费用率2.81%（Q1 为2.55%）/净利率达到3.49%（Q1 为3.59%），整体经营情况稳健、发展趋势符合预期（考虑前期Q4/Q1 开店节奏差异，导致收入确认后移、Q1 量贩业务净利处于较高水平），Q2 单店表现趋势预计与Q1 趋同，回归合理单店预期，公司当前聚焦正常拓店节奏，确保完成全年开店目标。同时今年以来公司店型继续升级，门店4.0/5.0 版本以及省钱超市店型均在拓展，我们继续看好公司的发展并持续推荐。
若本次收购计划落地，一方面以合理收购价格进一步增厚集团业绩，同时从股权结构上深度绑定多方团队核心人员。由于此次潜在股权收购尚未通过股东大会审议，出于审慎考虑我们维持此前2025-2027 年收入预测至525.67/635.22/724.02 亿元， 同比+62.6%/+20.84%/+13.98% ， 维持2025-2027 年归母净利润至 7.44/9.85/11.85 亿元，同比+153.33%/32.43%/20.36%。若考虑并表因素，则公司2025-2027 年归母净利润可至8.74/11.26/13.34 亿元，同比+197.33%/28.78%/18.52%，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。