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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
钛白粉销量增长，但因价格下滑导致营收下降。上半年，公司主要产品钛白粉销量同比增长2.08%至61.20 万吨，但因钛白粉价格同比下滑，导致钛白粉营收同比下滑7.68%至86.64 亿元。此外，公司海绵钛、铁系产品、锆系产品、新能源材料营收均保持增长，分别同比增长12.96%、10.61%、18.95%、27.23%至14.90 亿元、11.69 亿元、5.15 亿元、5.27 亿元。
钛白粉价格有望触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5 年价格底部区间。尤其是今年2 季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8 月18 日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500 元/吨、对国际客户上调价格70 美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。
公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151 万吨、海绵钛产能8 万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248 万吨/年，铁精矿产能达760 万吨/年。
公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。我们维持公司2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为27.78、31.05 和36.39亿元，对应EPS 分别为1.17、1.30 和1.53 元，当前股价对应P/E 值分别为15、13 和11 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。