海油工程(600583)：盈利能力改善 Q2扣非业绩提升10%-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/赵智勇/王岭峰/臧雄

　　事件描述
　　公司发布2025 年半年报，主营收入113.18 亿元，同比下降15.72%；归母净利润10.98 亿元，同比下降8.21%；扣非净利润9.6 亿元，同比上升14.41%。其中单二季度主营收入62.22 亿元，同比下降19.8%；归母净利润5.57 亿元，同比下降22.74%；单季度扣非净利润4.83 亿元，同比上升9.99%。
　　事件评论
油价下滑叠加交付节奏等问题，上半年工作量承压。公司推进国内外油气工程建设，2025年上半年完成了 15 座导管架和8 座组块的陆地建造，同比减少57.14%和27.27%；完成19 座导管架和10 座组块的海上安装，同比减少13.64%和增加11.11%；完成197 公里海底管线铺设，同比增加17.26%；建造业务完成钢材加工量18.95 万吨，同比减少30.15%；安装等海上作业投入1.14 万船天，同比持平。总体而言，整体工作量承压。
盈利能力持续改善，2025Q2 单季度毛利率是2020 年以来最高水平。2025 上半年，公司销售毛利率达到16.25%，同比提升5.43pct，是2017 年以来同期最高水平；销售净利率达到9.93%，同比提升0.8pc，是2016 年以来同期最高水平。2025 年单二季度，公司销售毛利率达到16.33%，是2020 年以来单季度最高水平。盈利能力改善，或因为毛利率较高的海上安装等工作量占比提升。2025 年单二季度业绩下滑22.72%，或因2024 年同期确认2.33 亿消费税退税，扣非净利润同比上升9.99%。
新签订单趋缓，但在手订单充足未来工作量仍有保障。2025 上半年公司实现市场承揽额120.68 亿元，同比减少3.59%，但2025 年Q1 公司实现承揽额35.63 亿元，同比减少45.33%，二季度跌幅显著收窄。另外，截至报告期末公司在手订单总额约为407 亿元，同比增加4.90%，为公司持续发展提供支撑。
海洋油气资源潜力巨大，中海油增储上产公司有望充分受益。全球油气探明率方面超深水远低于陆地，陆地石油、天然气探明率分别为36.72%和47.01%，超深水石油、天然气探明率仅为7.69%和7.55%，未来海上、深水及非常规油气都是今后油气勘探开发重要领域和方向。且2025 年中国海油资本开支预算总额为1,250-1,350 亿元，相较2024 年的高基数基本持平，中国海油持续在南海、渤海等各大海域启动一批油气开发项目，形成了较大规模的能源工程建设需求，海油工程将充分受益。
大力发展深海科技，公司有望受益。《2025 年政府工作报告》公布，“深海科技”首次现身政府工作报告，预示着我国深海事业将迎来新的发展机遇，深海科技将为海洋经济发展注入新动力，有望成为未来经济增长的重要引擎。深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，海油工程装备业务有望在政策推动下迎来快速发展l 若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为0.54 元、0.60 元和0.65 元，对应2025 年8 月15 日收盘价的PE 分别为10.62X、9.65X 和8.86X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、国际市场运营带来的风险。