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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
2025 年8 月15 日，小菜园发布2025 年半年度业绩公告。
2025H1 总营收27.14 亿元（同增7%），净利润3.82 亿元（同增36%）。
投资要点
降本增效稳步推进，利润空间持续释放
2025H1 毛利率为70.46%，同比提升，主要系采购形成规模效应、店型优化人效提升以及招商能力增强所致；员工成本/水电煤/广告及促销/外卖服务开支占收入比例分别同比-4pct/-0.1pct/+1pct/+0.3pct 至24.56%/3.07%/1.97%/6.70%，净利率同增约3pct 至14.09%，主要系公司通过升级店型、引入自动化设备、优化人员配置等方式积极推进降本增效。
外卖业务快速增长，聚焦堂食体验提升
2025H1 公司堂食业务营收同增2%至16.47 亿元，主要系公司在营门店数量较上年同期净增55 家至672 家，带动堂食业务拓展所致；2025H1 外卖业务营收同增14%至10.57 亿元，主要系公司提供外卖服务门店增多，以及于在线外卖平台吸引力增强，驱动外卖订单数量同增31%。公司持续聚焦堂食消费体验提升，推动业务结构优化，6 月同店企稳回升，7 月延续上升趋势，全年业绩有望持续向好。
门店拓展规划清晰，供应链建设同步跟进
截至2025 年6 月30 日，公司门店总数为672 家，下半年将重点发力门店网络扩张，老市场加密与新市场拓展并行，目前拓店趋势延续，预计年底门店总数可达800 家目标。此外，马鞍山工厂预计于2025 年年底建成，定位未来3000 家门店的供应链支撑，以期实现正餐标准化生产。随着门店拓展与供应链强化，预计公司体量与效率可实现进一步突破。
盈利预测
公司积极落实降本增效，盈利能力显著提升；下半年重点推进门店网络扩张与堂食业务提升，全年业绩有望稳健增长。
根据2025 年半年度业绩公告，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.64/0.80/1.00（前值为 0.58/0.69/0.83）元，当前股价对应PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险，门店扩张不及预期，堂食业务提升不及预期。