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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌
公司发布2025 年中报：2025 年上半年实现营业收入9.04 亿元，同比+26.90%；归母净利润1.60 亿元，同比+79.78%，业绩符合预期。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入4.81 亿元，同比+26.64%，环比+13.63%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+80.86%，环比+20.09%。
点评：
PCB 行业需求旺盛，刀具主业及研磨抛光材料业务受益。2025 年上半年，公司1）刀具产品：实现营业收入7.46 亿元，同比增长38.08%，占营业收入比重82.55%；2）研磨抛光材料：实现营业收入8579.15 万元，同比增长23.16%；3）智能数控装备：实现营业收入2528.16 万元，同比增长4.54%；4）功能性膜材料：实现营业收入3,573.37 万元，同比下降47.73%，主要系上游原材料供应短缺影响。为突破供应瓶颈，公司正全面推进主材自研自产，减少外部依赖；同时通过设备智能化改造实现提质增效。
AI 领域高端PCB 需求激增，公司PCB 刀具结构优化量价齐升。根据公司中报，2025 年上半年，AI 服务器及高速交换机等硬件升级推动高端PCB 需求激增，公司把握机遇，推动PCB 刀具的高端化迭代，微型钻针、涂层钻针、高长径比钻针等产品占比持续提升。
2025H1 公司0.2mm 及以下微钻销量占比28.09%，涂层钻针销量占比36.18%，产品结构优化，带动公司产品均价提升。同时公司积极推动扩产，目前钻针月产能已突破1 亿支。
产品结构优化带来盈利能力提升，期间费用率下降。根据公司中报，利润端：2025H1 公司毛利率39.24%，同比+4.59pct；净利率17.57%，同比+5.08pct。2025Q2 毛利率40.30%，同比+4.86pct；净利率18.04%，同比+5.34pct。毛利率提升主要系上半年PCB需求旺盛，公司高端钻针比例提升，产品结构优化。费用端：2025H1 销售/管理/研发/财务费用率分别4.27%/7.04%/6.39%/0.37%，同比分别-0.47/-0.26/-1.40/-0.29pct。
泰国基地成功量产，收购德国PCB 刀具厂商，全球化进程加速。根据公司中报，2025 年上半年，公司泰国基地成功实现量产，海外产能稳步提升，推动海外业务收入强劲增长：
2025H1 实现境外收入7873.41 万元，同比增长124.09%。同时，为建设欧洲本地化服务网络及技术交流平台、拓展欧美等海外市场，公司在德国设立全资子公司，并成功收购了德国PCB 刀具厂商MPK Kemmer GmbH PCB Tools，整合其在微型钻针、铣刀等领域的核心技术优势和市场资源，加速公司全球化进程。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到PCB 行业持续旺盛的加工需求，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别3.84/6.45/9.66 亿元（原2025-2027 年分别3.38/4.33/5.47 亿元），目前股价（2025/8/20）对应2025/26/27 年PE 分别为63、38、25X，公司作为国内头部的PCB 刀具厂商，具备装备自制能力，在当前供需紧缺的背景下，竞争力及市场份额有望进一步强化，带来收入和利润双增长，维持买入评级。
风险提示：下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。