零跑汽车(09863.HK)：上半年销量盈利双突破全球化开启新篇章-格隆汇

机构：东北证券
研究员：康杭/李恒光

　　零跑汽车发布2025H1 业绩公告：2025H1 公司实现总营业收入 242.50亿元，同比增长174.15%；税前利润为0.33 亿元，同比增长101.49%；实现净利润0.33 亿元，同比增长101.49%。2025H1 首次实现半年度净利润转正，毛利率提升至14.1%，创下历史新高。零跑汽车2025H1 总交付量达221,664 辆，同比增长103.8%。2025 年7 月，公司交付量再次突破新高，达到50,129 辆，连续5 个月位居新势力销量榜首。
　　新车周期强劲，销量持续高增。2025 上半年，公司先后推出B10、B01两款全新车型，并完成C10、C11 与C16 的改款升级，形成了覆盖5-20W价格带主流市场的完善产品矩阵。其中，C 系列在15-20W 价格带持续热销，新推出的B 系列则凭借极致性价比切入12W 以下价格带高销量市场，零跑B10 在今年6 月份销量达到1.43 万辆，已经成为现象级的爆款车型。在今年年底前，零跑还将推出B 系列的第三款车型B05，同时还将亮相其旗舰D 系列的大型SUV 与MPV 等车型，首次将价格带提升至20W 以上，新车周期强劲。强大的产品攻势叠加快速扩张的渠道网络（门店达806 家，单店店效同比提升超50%），共同推动了规模效应的快速显现，为毛利率提升和费用率下降奠定了坚实基础。零跑汽车在业绩会上将今年全年的销量指引从50-60 万辆上调至58-65 万辆，并希望在明年冲击100 万销量。
　　全球化战略步推进，Stellantis 赋能打开海外市场空间。依托与Stellantis集团成立的合资公司“零跑国际”，公司以“轻资产”模式快速开拓海外市场。2025H1，公司已出口20,375 辆汽车，位居新势力第一。借助Stellantis的渠道资源，海外销售及服务网点已迅速拓展至超过600 家，覆盖约30个国际市场。首台马来西亚本地组装的C10 已下线，并计划于2026 年底前建立欧洲本土化生产基地。此举将有效规避关税壁垒，大幅降低成本，为海外业务贡献可观利润打开了想象空间。
　　盈利预测：我们预计零跑汽车2025-2027 年实现营收分别为649/1007/1221 亿元，同比增速分别为101.6%/55.3%/21.2%；其净利润分别为5.5/27.3/50.1 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；行业价格战加剧。