小米集团-W(01810.HK)：品牌势能仍足待汽车产能释放及新车周期启动-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张可

　　中期品牌势能仍足、有待汽车产能释放及2026 年新车产品周期驱动考虑到公司手机业务受内存涨价和海外市场价格竞争影响，我们将2025-2027 年归母净利润预测由471/674/731 亿元下调至415/555/686 亿元，对应同比增长52%/34%/24%。当前股价52.55 港币对应2025-2027 年分别为30.1/22.6/18.2 倍PE。短期业绩平淡，中期品牌势能仍足、有待汽车产能释放及2026 年新车产品周期驱动，维持“买入”评级。
　　2025Q2 小米净利润基本符合我们预期
　　2025Q2 小米non-gaap 净利润108 亿，同比增长75%基本符合我们预期。其中核心业务利润111 亿，汽车及新业务亏损3 亿相比2025Q1 的5 亿有所收窄。（1）手机业务收入455 亿，其中ASP 同环比分别下滑3%/11%，分析主要由于非洲市场出货量占比提升、以及海外市场价格战激烈。受价格竞争影响，手机业务毛利率环比下滑0.9pct 至11.5%。（2）IoT 收入387 亿，同环比分别增长45%/20%，超出我们此前预期，增长主要来自大家电。毛利率环比下滑2.7pct 至22.5%，主要由于618 促销活动影响。（3）互联网收入91 亿，环比持平。毛利率75.4%。（4）汽车及新业务收入213 亿，出货量8.1 万台，ASP 25.4 万元环比2025Q1 的23.8万元继续提升，主要由于su7 ultra 出货拉动。毛利率环比提升3.2pct 至26.4%超出我们预期，主要由于su7 ultra 出货、平台标准化、选配率提升。
　　汽车及新业务有望在2025H2 某个阶段实现盈利我们预计2025Q3 主业净利润环比下滑，主要考虑到：（1）手机业务：存储涨价且没有新品上市，我们预期毛利率环比下滑至11%。2025Q4 受益于新品集中发布，毛利率有望环比改善。（2）IoT 业务：我们预期收入季节性环比下滑（Q2为空调旺季和618 促销季）至300 亿左右，而毛利率有望环比改善。我们预期2025Q3 汽车及新业务亏损有望继续收窄，公司目标在2025H2 的某个月或某个季度实现盈利。
　　风险提示：上游供应链涨价超预期、IoT 出海不及预期、汽车出货不及预期。

小米集团-W(01810.HK)：品牌势能仍足 待汽车产能释放及新车周期启动

小米集团-W(01810.HK)：品牌势能仍足待汽车产能释放及新车周期启动