中通快递-W(02057.HK)：单票收入同比下降 Q2净利短暂承压-格隆汇

机构：国金证券
研究员：郑树明/王凯婕

　　业绩简评
　　2025 年8 月20 日，中通快递发布2025 年第二季度业绩公告。
　　2025Q2 公司实现收入118.3 元，同比增长10.3%；调整后净利润20.5 亿元，同比下降26.8%。
　　经营分析
　　量增抵消价降影响，Q2 收入同比增长10.3%。2025Q2 公司收入同比增长10.3%，分量价看：（1）价：Q2 公司快递单票收入为1.18元，同比下降4.7%，主要是增量补贴（-0.18 元）和单票重量减轻（-0.05 元）抵消KA 单票提升（+0.17 元）带来的正面影响；（2）量：Q2 行业包裹结构持续向低单价的业务倾斜，公司仍进一步缩小与行业平均增速的差距，Q2 业务量达到98.5 亿件，同比增长16.5%，市场份额为19.5%，同比下降0.1pct，环比提升0.6pct。
　　其中，由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超过50%。
　　油价下降及坚持降本增效，Q2 单票核心成本同比下降。2025Q2 公司快递单票成本同比增长9%至0.89 元，主要系单票其他成本增长0.15 元至0.29 元，源于服务更高价值企业客户的成本增加。同期，公司单票核心成本（运输、分拣）下降约0.07 元，其中单票运输成本下降0.06 元至0.33 元，主要由于规模经济改善、优化路线规划以及油价下跌；单票中转成本下降0.01 元至0.25 元，主要系规模经济效应以及自动化提升。由于单票收入下降幅度大于成本，2025Q2 公司毛利率同比下降8.9pct 至24.9%，调整后净利率同比下降8.9pct 至17.3%。
　　下调全年件量增速目标，拟派发中期股息。当前经济、竞争及政策环境构成新格局，基于此公司管理层下调2025 年公司包裹量至388 亿至401 亿元，同比增长14%-18%（原为同比增长20%-24%），并将确保全年业务增速领先于行业平均水平。此外，公司董事会已批准2025 年每股0.3 美元的中期股息，对应派息比率为40%。
　　盈利预测、估值与评级
　　综合考虑件量增速及行业“反内卷”对单票价格的影响，维持公司2025-2027 年归母净利预测90 亿元、97 亿元、106 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。