联想集团(00992.HK)：全球PC龙头 2Q25AI PC加速渗透-格隆汇

机构：财通证券
研究员：郝艳辉

　　全球最大PC 厂商，根植于中国的真正全球化企业。据IDC 数据，2025年第二季度，公司是全球最大的PC 厂商，全球市占率扩大至24.8%。公司当前在180 个国家和地区开展业务，全球约有80000 名员工，18 个全球研发基地，30 多个生产制造基地，是一家真正全球化的公司，需要用全球化的视角去研究。
　　收入&经调整归母净利润均超彭博预期：2Q25 公司收入同比增长21.9%为188.3 亿美元（高于彭博预期175.6 亿美元），三大业务集团收入均超彭博预期，其中ISG收入较彭博预期超出10%。公司归母净利润同比增长108%至5.05 亿美元，与认股权证相关的衍生金融负债公允值收益为1.5 亿美元，经调整归母净利润剔除了这部分的影响，同比增长22%至3.9 亿美元（高于彭博预期3.5 亿美元）。
　　IDG：AIPC 加速渗透，收入增速创新高：2Q25，公司IDG 实现营收134.6 亿美元，同比+17.8%，环比+13.9%，创下近15 个季度最高同比收入增长；经营利润9.5 亿美元，同比+15%，营收、经营利润的增长主要得益于AIPC 加速渗透和手机业务的增长，同时受益于商业需求复苏。
　　投资建议：鉴于龙头地位稳固，AIPC、AI 服务器加速渗透，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入773.81/836.82/912.25 亿美元，经调整归母净利润16.28/19.02/22.06 亿美元。对应PE 分别为10.7/9.2/7.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：美国加征进口关税风险，PC 行业周期波动风险，AI 服务器价格战升级风险，汇率波动风险。