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机构：国信证券
研究员：杨林/王新航
民爆产能持续扩张，营收及盈利水平提升。上半年公司民爆器材销售板块实现营业收入13.83 亿元，同比增长40.31%，毛利率36.35%，同比提升3.14pcts；公司现拥有工业炸药产能72.55 万吨/年，位居全国前列，产能遍布全国各地。未来公司将继续推进民爆企业整合并购，以实现百万吨民爆产能为民爆业务发展重要战略之一。
矿服在手订单充足，重点市场营收大幅增长。上半年公司矿服板块实现营收64.38 亿元，同比增长48.74%，毛利率16.47%，同比下降1.86 pcts。公司持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，当前在手矿服订单逾350 亿元，市场份额稳步提升，上半年新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）。
持续扎实推进出海业务，打造新利润增长点。上半年公司境外业务收入合计7.18 亿元，同比增长18.87%，营收占比7.85%。公司于2025 年初完成了秘鲁一家炸药厂并购，并在非洲等地筹划建设工业炸药生产线，未来公司将加速亚洲、南美洲、欧洲及非洲等地区的市场布局，着力将海外业务打造成新的利润增长点。
拟收购大连长之琳，防务装备板块经营持续向好。近几年，公司坚定向军工转型，加大并购力度，延伸军工产业链。上半年宏大防务重要控股子公司江苏红光实现净利润3662.56 万元，同比增长6.67%。2025 年8 月，公司公告子公司宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全。
风险提示：下游需求不及预期风险；安全生产风险；商誉减值风险等。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑雪峰科技并表，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为11.04/13.01/15.25 亿元（原值为10.70/11.95/13.22 亿元），摊薄EPS 为1.45/1.71/2.01 元，当前股价对应PE 为26.0/22.1/18.8x，维持“优于大市”评级。