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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛/李绍程
公司发布2025 年半年报，业绩符合预期，拟实施中期分红。25H1 公司实现营业收入91.50亿元（yoy+64%），归母净利润为5.04 亿元（yoy+22%），扣非后归母净利润为4.82亿元（yoy+27%），其中25Q2 公司实现营业收入为54.97 亿元（yoy+62%，QoQ+50%），归母净利润为4.10 亿元（yoy+22%，QoQ+339%），扣非后归母净利润为3.95 亿元（yoy+22%，QoQ+354%），业绩符合预期。预计25Q2 公司单季度归母净利润同环比增长的主要原因系雪峰科技并表，公司矿服订单持续释放。同时公司拟实施中期分红，向全体股东10 派2，共计派发现金1.51 亿元。
并表雪峰科技，国内外民爆产能规模逐步提升。25H1 公司工业炸药实现营收11.37 亿元（YOY+32%），实现毛利4.28 亿元（YOY+49%），子公司宏大民爆实现净利润1.26亿元（YOY+68%）。2025 年2 月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，2025年7 月，雪峰科技完成对南部永生的控股，公司炸药产能新增2.6 万吨，现拥有工业炸药产能72.55 万吨，位居国内前列，产能遍布全国各地，包括广东、内蒙、新疆、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏及江苏等地，其中混装产能占比62.83%，并将持续向中西部矿产资源开发集中地区倾斜民爆产能资源。25H1公司工业炸药产量24.3 万吨，产能释放率36.52%。
此外，通过并收购秘鲁炸药产能，在赞比亚建设炸药厂，公司逐步补齐海外炸药缺口。
矿服高成长持续兑现，海外收入稳步增长。25H1 公司矿服板块实现营收64.38 亿元（YOY+49%），实现毛利10.60 亿元（YOY+34%），子公司宏大爆破实现净利润4.94亿元（YOY+31%）。公司有6 家企业拥有矿山工程施工总承包和爆破作业“双一级”资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一，并持续深耕新疆、西藏及海外重点市场，当前在手矿服订单逾350 亿元，市场份额稳步提升，其中，25H1 新疆、西藏地区矿服项目营收同比大幅增长121.27%、45.11%（不含雪峰科技并表影响情况下）；海外市场布局加速亦显成效，海外矿服实现营收7.18 亿元（YOY+19%）。
并购力度加大，公司军工板块进入成长期。防务装备业务是公司战略转型重点板块，25H1公司再收购了军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65%，发挥其军工产业平台优势；公司合资设立了湖南国科宏惯有限公司，以延伸和完善防务装备产业链布局，提升防务板块核心竞争力。此外，8 月，公司对子公司宏大防务增资，宏大防务拟收购大连长之琳60%股权，长之琳聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，公司军工转型再下一城。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为11.68、14.68、17.28亿元，EPS 分别为1.54、1.93、2.27 元/股，当前市值对应PE 分别为23X、18X、16X，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。