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机构：西部证券
研究员：李梦园/杨天笑
核心业务板块修复持续提速。2025H1，生命科学服务及产品收入约2.48 亿美元（+11.3%），经调整毛利约1.26 亿美元（+5.3%），经调整经营利润约4635 万美元（-3.2%）。收入与经调整毛利增长主要由平台创新和自动化改造升级，中国内地、新加坡及美国生产基地运营效率提升等所致；经调整经营利润下降主要由于营销转型及研发投入增长。生物制剂开发（CDMO）实现收入约2.47 亿美元（+511.1%），经调整经营利润约为1.50 亿美元（24H1同期为-1888 万美元）。收入、利润大幅增长主要由于礼新许可收益大幅增加（截至25H1蓬勃生物收款2.138亿美元），同时常规收入亦实现双位数增长。
其中2025H1 抗体蛋白药新获20 个CDMO 项目（50%+来自全球客户），新增9 个IND 批件、累计56 个；CGT 新获30 个CDMO 项目（包括1 个体内CAR-T 整合CMC 项目），新获9 个IND 批件、累计76 个，并支持1 家客户完成对外授权交易。蓬勃持续扩大NME 组合，可供对外授权在研抗体资产超30 种；TCE 平台和产品组合优势突出，CD3 VHH 分子成药性优异。
工业合成生物产品实现收入2830 美元（+8.4%），经调整毛利约1140 万美元（+3.6%），经调整经营亏损约为60 万美元，经调整利润转亏主要因研发开支增加所致。联营公司传奇生物于2025Q2 经调整净利润转正，Carvykti于25H1 产生销售净额4.39 亿美元（+136%），持续看好其销售收入增长。
盈利预测及估值：预计25-27 年公司营收分别为9.27/8.03/ 9.05 亿美元，同比增长56.0%/-13.4%/12.6%，生物药CDMO 重回上升通道、礼新授权收入分成增厚业绩，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、竞争格局加剧、政策宏观环境变化等风险。