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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：安雅泽/余璇
公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道。2025 年公司推出多个新品类（魔芋、鲜切薯条等）以及瓜子新口味产品，随着消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收有望逐步企稳增长。
事件
洽洽食品发布2025 半年报
公司上半年实现营收27.52 亿元，同比-5.05%；归母净利润0.89亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-84.77%。
单Q2 实现营收11.81 亿元，同比+9.69%；归母净利润0.11 亿元，同比-88.17%；扣非归母净利-0.15 亿元，同比-124.39%。
简评
营收承压，新品类、新口味有望贡献新的增量
分品类看，公司上半年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收17.72 亿/6.14 亿/3.04 亿/0.62 亿， 同比-4.45%/-6.98%/-13.76%/+100.51%，Q 1 受到春节错期以及渠道去库存影响收入承压，Q2 受到补库存和去年低基数影响预计同比可恢复增长。公司积极调整推出多个新品类，如魔芋、饼干等，脆脆熊鲜切薯条上市以后销售高增，后续有望贡献新增量。瓜子品类中推出新口味，山野寻鲜（酸汤、菌菇、竹香3 款）进入电商、胖东来等渠道。
分地区看，上半年公司东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收6.55/8.44/4.23/4.51/2.78 亿元， 同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，电商渠道环比提速，海外市场稳步增长。
成本仍有压力，费用投放增加
受葵花籽和坚果原料成本上升影响，上半年葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%/14.8%，同比-7.7/-14.0pcts，单Q2 公司毛利率同比-3.56pcts 至21.42%，环比Q1（19.5%）略有回升。公司加大新品研发和市场投放促销的费用倾斜，因此销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，同比+4.03pcts/-0.53pcts/+0.64pcts。财务费用率同比+2.31pcts 主要系汇兑收益减少。25Q2 净利率为1.0%，同比下滑8.0pcts。
盈利预测：考虑到外部消费环境和原材料成本上涨，我们预计 2025-2027 年公司实现收入 71.59、75.59、79.82亿元，实现归母净利润 5.12、7.80、8.35 亿元。
风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。