泡泡玛特(9992.HK)：25H1美洲市场爆发 IP矩阵“一超多强”-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/陈俊希/李芓漪

　　本报告导读：
　　公司25H1 利润超预期，未来以美洲为代表的重点市场有望保持高增，更多新锐IP有望受到消费者喜爱，看好公司成长持续性。
　　投资要点：
　　25H1利润超预期，全年业绩指引乐观，维持“增持”评级。鉴于公司海外业务顺利扩张、更多新锐IP 迅速崛起，我们上调2025-2027年归母净利润至111.7/182.6/238.4 亿元，对应EPS 8.32/13.59/17.75元，参考可比公司估值给予2026 年26.2X PE，目标价387.5 港元，维持“增持”评级。
　　事件：公司公布2025 半年报，25H1 公司实现营收138.8 亿元，同比增长204.4%；实现净利润46.8 亿元，同比增长385.6%，同比增速高于此前盈利预告中的350%；实现经调整净利润47.1 亿元，同比增长362.8%；毛利率达70.3%，同比提升6.3pct；调整后净利润率达33.9%，同比提升11.6pct。
　　全球市场实现爆发，其中美洲同比增长超11 倍，未来有望保持高增。25H1 中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区分别实现营收82.8/28.5/22.6/4.8 亿元，分别同比增长135%/258%/1142%/729%，占比分别为 59.7%/20.6%/16.3%/3.4%。就美洲市场而言，25H1 线下/线上分别实现收入8.4/13.3 亿元，线上规模更大表明公司IP 在社交媒体上备受欢迎，仍有大量线上用户未被线下转化，截至25H1 美洲门店数达41 间，管理层预计年底将超过60 间。
　　IP 矩阵形成“一超多强”格局，未来将在海外培育更多本土化IP。
　　25H1 公司五大IP 营收破10 亿，THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO 分别实现营收 48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，分别同比增长668%/74%/113%/249%/193%，占比分别为34.7%/9.8%/8.8%/8.8%/8%。在13 个营收破亿的IP 中，星星人创收3.9 亿元，为成长最快的IP 之一。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，消费者偏好变化等。