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机构：开源证券
研究员：陈宝健/刘逍遥
我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为4.20、5.62、6.85 亿元，EPS 分别为1.00、1.33、1.62 元/股，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为120.4、90.0、73.9 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
Q2 净利润转正，现金流明显改善
（1）2025 年上半年公司实现营业收入30.09 亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润-2.28 亿元，亏损同比收窄61.54%；实现扣非归母净利润-2.59 亿元，亏损同比收窄60.44%。Q2 单季度公司实现营业收入17.47 亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润2198.08 万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润257.15 万元，同比扭亏为盈。（2）从上半年公司各项业务情况看，客户对于网络安全的投入仍相对谨慎，公司网络安全业务收入为14.35 亿元，同比小幅增长2.61%；受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT 基础设施业务收入为13.95 亿元，同比增长26.15%；公司子公司信锐网科的主营业务基础网络及物联网业务收入为1.79 亿元，同比减少11.62%。（3）上半年公司综合毛利率为62.09%，同比提升0.75 个百分比。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.64%、5.15%、32.63%，同比下降6.05、1.88、7.19 个百分点。（4）上半年公司经营活动净现金流为-2.35 亿元，净流出同比大幅收窄。Q2 单季度经营活动净现金流为5.96 亿元，同比增长235.67%。现金流改善主要是因为公司加强供应链管理，销售收现同比增加和购买原材料支付的货款同比减少所致。
一朵云全面向AI 升级，降低AI 基础设施建设门槛年初公司宣布一朵云全面向AI 升级，公司能够提供HCI+AICP 新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。6 月，公司AI 创新平台实现五方面能力升级，进一步降低AI 基础设施建设的门槛。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。