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机构：长江证券
研究员：杨洋
8 月14 日，联想集团发布FY2025/26 财年第一季度业绩， FY2025/26 Q1 公司实现营收188.30亿美元，同比+22%；归母净利润5.38 亿美元，同比+112%。毛利率14.7%，同比下滑1.9pct；归母净利率2.68%，同比增长1.11pct。Non GAAP 净利润3.89 亿美元，同比增长22%。
事件评论
IDG 业务超预期，PC 与手机双高速增长，成为拉动业绩的主要动能。根据IDC 公布数据，2025Q2 全球PC 销量同比增长6.5%，其中联想作为PC 行业的龙头，销量同比增速达到15.2%，市场份额为24.6%为历史新高（联想财报口径），且全球各主要地区均实现良好增长，不存在明显的地区效应。其中AIPC 推进节奏同步加快，Windows AIPC 居全球市场第一，带动产品结构中枢向高端攀升，联想PC 业务营收增速同比增长20%。
智能手机销量增速连续8 个季度高于市场整体，中国以外市场份额达历史新高，其中折叠屏手机份额高达51%。在PC 和智能手机双轮驱动下，联想IDG 业务实现营收134.59亿美元，同比增长17.84%，经营利润9.5 亿美元，同比增长14.73%。
ISG 业务高速增长拥抱AI 潮流，CSP 比例提高拖累盈利能力。2025Q2 联想ISG 部门实现营收42.90 亿美元，同比增长35.77%；经营利润-0.86 亿美元，亏损加剧。在全球AI基础设施建设的浪潮下，联想云基础设施营收同比增长36%，企业基础设施业务营收同比增长35%，AI 基础设施业务营收同比翻倍增长，订单储备强劲。随着混合式AI 基建需求持续增长，联想ISG 业务将伴随云与企业基础设施的双轮驱动持续扩大营收规模，规模效应凸显改善盈利能力。
SSG 业务营收再创历史新高，一站式服务满足客户需求。2025Q2 联想SSG 部门实现营收22.58 亿美元，同比增长19.75%，创历史新高；经营利润5.01 亿美元，同比增长26.43%。其中支持服务营收同比增长12%，运维服务营收同比增长36%，项目与解决方案营收同比增长18%。SSG 与ISG 部门联手，为联想搭建端到端一站式混合式AI 解决方案，在人工智能垂直领域应用大放异彩。
混合式AI 战略框架下，个人与企业智能双轮驱动。联想集团作为AIPC 与服务器的龙头，在混合式AI 时代可为个人和企业用户提供全套解决方案。在个人智能领域，打造多形态智能体原生终端设备，丰富超级智能体应用生态，推动智能体活跃度(天禧个人超级智能体平均周活跃率40%)；在企业智能领域，构建人工智能模型工厂，开发智能体平台，推进联想混合式人工智能优势集落地。看好联想持续发挥AI 云端协同的龙头优势，预计FY2026- FY2028 实现归母净利润16.89/19.90/22.96 亿美元，维持“买入”评级。
风险提示
1、AI 基础设施建设不及预期；
2、地缘政治因素影响。