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机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇
公司发布2025 年半年报：上半年公司实现归母净利润77.0 亿元，同比-20.8 亿元（-21.3%）；单二季度实现归母净利润37.3 亿元，同比-11.9 亿元（-22.7%），环比-2.5 亿元（-6.3%）。
事件评论
煤炭：产销修复&成本压降对冲跌价，盈利环比降幅收敛。①产销：Q2 产销量同环比均有改善。2025H1,公司商品煤产量6734 万吨，同比+84 万吨（+1.3%），分煤种看，动力煤/炼焦煤分别实现产量6227/507 万吨，分别同比+145 万吨（+2.4%）/-61 万吨（-10.7%）；公司实现商品煤销量12868 万吨，同比-487 万吨（-3.6%），其中自产煤销量6711 万吨，同比+92 万吨（+1.4%）。2025Q2，公司商品煤产量3399 万吨，同比+22 万吨（+0.7%），环比+64 万吨（+1.9%），分煤种看，动力煤/炼焦煤分别实现产量3159/240 万吨，分别同比+69 万吨（+2.2%）/-47 万吨（-16.4%），分别环比+91 万吨（+3.0%）/-27 万吨（-10.1%）；公司实现商品煤销量6454 万吨，同比-514 万吨（-7.4%），环比+40 万吨（+0.6%），其中自产煤销量3443 万吨，同比+55 万吨（+1.6%），环比+175 万吨（+5.4%）。②价格：
受市场煤价持续下行影响，Q2 公司售价下滑。2025H1，公司自产煤吨煤售价470 元/吨，同比-114 元/吨（-19.5%），分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价分别为436/885 元/吨，分别同比-75 元/吨（-14.7%）/-486 元/吨（-35.4%）。2025Q2，公司吨煤售价449 元/吨，同比-122 元/吨（-21.3%），环比-43 元/吨（-8.7%），分煤种看，自产动力煤/炼焦煤售价分别为419/844 元/吨，分别同比-89 元/吨（-17.5%）/-395 元/吨（-31.9%），分别环比-35 元/吨（-7.7%）/-78 元/吨（-8.5%）。③成本：降本增效持续推进下，Q2 成本进一步改善。2025H1，公司自产煤吨煤成本263 元/吨，同比-30 元/吨（-10.2%）。2025Q2，公司自产煤吨煤成本256 元/吨，同比-58 元/吨（-18.5%），环比-13 元/吨（-4.9%）。④盈利：量增本降对冲价跌影响，Q2 利润环比趋稳。2025H1，公司自产煤吨煤毛利207 元/吨，同比-84 元/吨（-28.9%），实现自产煤毛利率约44%，同比-5.8pct。2025Q2，公司自产煤吨煤毛利193 元/吨，同比-63 元/吨（-24.7%），环比-30 元/吨（-13.3%），实现自产煤毛利率42.9%，同比-1.9pct，环比-2.3pct。
煤化工：或主要受煤化工产品同比销售价格下滑明显以及装置检修量减影响，虽然原料煤、燃料煤采购价格下降，但公司化工盈利同比依旧回落。2025H1，公司煤化工业务实现毛利14.16 亿元，同比减少7.96 亿元（-36.0%）；实现毛利率15.1%，同比-5.3pct。
中期分红如期兑现。公司计划按照2025 年上半年国际财务报告准则合并财务报表归母净利润73.2 亿元的30%向股东分派现金股利，以公司全部已发行股本132.6 亿股为基准，每股分派0.166 元（含税）。
投资建议：公司具备稳盈利+低估值特质，并且分红长期有望提升，推荐重点关注。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为156.6/158.8/160.9 亿元，对应8 月22 日收盘价计算PE 分别为10.19x/10.05x/9.92x，给予公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；
2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。