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中煤能源(601898):中期分红回报股东 煤价回暖有望驱动业绩反弹

昨天 00:02 34

机构:平安证券
研究员:陈潇榕/马书蕾

  公司发布2025 年半年报,2025H1 实现营收744.36 亿元,同比下降19.9%;归母净利润77.05 亿元,同比下降21.3%;归母扣非净利润76.53 亿元,同比下降20.7%。25Q2 实现营收360.4 亿元,同比下降24.3%;归母净利润37.3 亿元,同比下降22.7%;归母扣非净利润37.1 亿元,同比下降22.1%。2025 年上半年利润分配预案:每股派发现金红利0.166 元(含税),现金分红率30%。
  平安观点:
  25H1 煤价持续下跌导致公司煤炭业务利润有所减少,但自产煤产销保持增长。2025 年上半年公司煤炭总销量为12,868 万吨,同比下降3.6%;煤炭业务总营收为605.68 亿元、同比下降22.1%;毛利润为143.47 亿元、同比下降27.7%;毛利率为23.7%,同比下降1.8pct。
  1) 公司自产煤销量小幅增长,售价同比降幅近20%。2025 年上半年,公司自产煤营收为315.4 亿元,同比减少18.4%;毛利润为138.9 亿元,同比下降27.9%;毛利率为44.0%,同比下降5.8pct;自产煤销量为6711 万吨,同比增加1.4%;销售单价为470 元/吨,同比下降19.5%(-114 元/吨),销售价格的下跌减少了收入76.39 亿元;单位销售成本为263 元/吨、同比下降10.2%(-30 元/吨);单吨毛利约207 元/吨,同比下降约84 元/吨。自产煤中,动力煤销量为6206 万吨,同增2.5%,单位售价436 元/吨,同比下降14.7%;炼焦煤销量505 万吨,同比下降10.5%,单位售价885 元/吨,同比下降35.4%。
  2) 公司贸易煤销量和售价均下降,毛利率小幅提升。2025 年上半年,公司买断贸易煤营收为287.6 亿元,同比减少25.9%;毛利润为3.75 亿元,同比下降10.7%;毛利率为1.3%,同比提高0.2pct;贸易煤销量为6091 万吨,同比减少5.4%;单位销售价格为472 元/吨,同降21.7%(yoy-131 元/吨),销售价格的下跌减少了收入79.42 亿元;单吨毛利约6 元/吨,同比下降约0.4 元/吨。
  受煤化工产品价格下跌以及聚烯烃装置按计划大修影响,煤化工业务利润相对承压。2025 年上半年,公司煤化工业务销售收入约93.6 亿元,同比下降13.6%;煤化工业务毛利润为14.2 亿元,同比下降36.0%;毛利率为15.1%,同比下降5.3 个百分点。分产品来看,聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别同比-13.5%/ -12.8%/ +2.6%/ +16.1%/ +5.0%,聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别同比-5.1%/ -2.5%/ -19.0%/ -0.2%/ -13.5%。聚烯烃装置按计划大修对销量造成了一定影响,煤价和国际油价下跌、美国关税政策以及国内聚烯烃、尿素等供应大幅增加等因素导致公司煤化工品价格有所下跌。
  公司加快推进在建项目进程,致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链。其中,安太堡 2×350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元,中煤物流(秦皇岛)有限公司投入运营,平朔矿区一期 100MW、二期 160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电,公司其他业务分部实现营收45.7 亿元,同比增加31.9%。同时,公司在建的里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进,乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目实现高标准开工,陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。
  投资建议:行业层面,2025 年上半年煤炭价格超预期走跌,较为充分地交易了山西煤矿产量恢复正常后国内供应充足、火电耗煤需求受暖冬和其他发电方式挤占而减少,7 月以来市场煤价已止跌回升(据wind,秦皇岛港Q5500 动力煤平仓价从年内低点609 元/吨持续回升至8 月22 日的704 元/吨)。展望后市:供应端,6 月安全生产月部分煤矿减停产,因暴雨、地质等原因复产节奏较慢,且为响应反内卷政策,煤炭行业在安全监管和控制超产方面加严,预期下半年煤炭供应增量或减少;需求端,当前正值迎峰度夏耗煤旺季,水电贡献减弱、火电需求回升,动力煤港口库存加速去化,基本面有望改善。公司层面,中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业,煤矿资源丰富、禀赋优质,同时加快推进在建项目进程,致力于打造“煤-电-化-新”致密产业链,业务规模有望进一步扩大,业绩有望随着煤价的上行而逐步回升。但考虑到上半年煤价和煤化工品价格持续下跌对业绩的影响,因此对盈利预测有所下调,预计2025-2027 年公司归母净利润分别为162.4 亿元、172.6 亿元、181.8 亿元(较原值185.1 亿元、196.2 亿元、202.2 亿元有所下调),对应2025 年8 月25 日收盘价PE 分别10.0、9.4、8.9 倍。公司资源优质、规模领先,业绩具较好韧性,股息分红率提升,维持“推荐”评级。
  风险提示:1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期,煤矿项目批复进程超预期,以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加,则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发,政府持续加强矿山安全管理,公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期,库存持续高位,可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌,煤企经营情况恶化,用于分红的现金减少,煤企可能下调分红率。