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机构：长江证券
研究员：马太/王呈
公司发布2025 年半年报，实现收入28.3 亿元（同比+38.6%），实现归属净利润9.9 亿元（同比+159.2%），实现归属扣非净利润9.9 亿元（同比+163.6%）。其中Q2 单季度实现收入16.2亿元（同比+49.4%，环比+33.3%），归属净利润5.9 亿元（同比+159.0%，环比+48.3%），实现归属扣非净利润5.9 亿元（同比+168.6%，环比+49.2%）。拟向全体股东每10 股派发现金红利3.20 元（含税）。
事件评论
2025 年公司上半年业绩实现大幅增长，主要来源于核心产品制冷剂价格持续上涨。第三代制冷剂自2024 年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。Q2 公司制冷剂实现外销量3.5 万吨（同比+3.1%，环比+28.6%），实现均价4.03万元/吨（同比+55.1%，环比+7.8%）。2025Q2 制冷剂R22、R32、R134a、R125 内销市场均价为3.59、4.97、4.76、4.53 万元/吨，环比2025Q1 上涨5.7%、12.8%、6.8%、4.1%；R22、R32、R134a、R125 外销市场均价为3.25、4.75、4.60、4.50 万元/吨，环比2025Q1 变化-0.9%、+10.2%、+5.5%、+4.0%。二季度是空调排产旺季，R32 内销方面需求表现较好，相较于其余品种Q2 涨幅较快。Q2 外销出口表现有好有差，R22、R32、R134a、R410a、R125&R143 在4-6 月份出口同比增速分别为-31.3%、+19.2%、-0.2%、-16.8%、+24.2%。
展望后市，预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续。截至2025 年8 月22 日，R22、R32、R134a、R125 的内销价格分别为3.55、5.85、5.10、4.55 万元/吨，外销价格与内销价格差异不大，R32 打破淡季市场规律，Q3 长协订单价格为5 万元/吨，伴随着产品价格进一步上涨，有望进一步提振Q3 业绩。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。
公司在原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局。公司稳步推进各项目建设，福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段。浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯及5000 吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3,500 万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心（办公大楼）、AHF 技改项目、催化剂项目、中试基地项目、环氧氯丙烷项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。
制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业之一，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027 年业绩为24.6、32.1、36.7 亿元。
风险提示
1、行业技术突破；
2、政策调整的风险。