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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
25Q2 业绩符合预期。比依股份2025H1 实现营业收入11.57 亿元，同比上升35%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下滑21%；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比下滑27%。
其中，Q2 单季度公司实现营业收入6.27 亿元，同比上升16%；实现归母净利润0.39 亿元，同比下滑33%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下滑35%。25Q2 公司业绩符合我们在业绩前瞻中的预期。
空气炸锅客户持续开拓，布局新品类带来增量，前瞻布局海外产能。空气炸锅、空气烤箱板块，2025H1 公司实现营收9.81 亿元，公司已经成为 Versuni（飞利浦）、晨北科技、Chefman、德龙、SEB、Select Brands、Asda、和生智能、Newell、 SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业的重要供应商。新品类方面，2025H1 公司咖啡机及其他品类实现收入1.13 亿元，环境电器实现营收1095 万元。其他公司布局品类包括奶泡机、子公司品类净水机、AI 扫地机器人及战略投资品类AR 眼镜均有望在25H2 迎来生产发货，给公司收入、业绩带来增量。海外布局方面，公司泰国厂区自25 年4 月初以来已顺利承接部分订单，完成有效交付，再次为客户展现了比依交付优势，同时促进了北美客户的新一轮洽谈合作。目前泰国厂区二期工程也已有序推进，确保后续产能的需求。
盈利能力环比改善。25Q2 公司实现毛利率15.76%，同比下降3.38 个pcts，预计主要系今年新产品、新品类上线初期毛利率较低所致，随着新产品起量，毛利率有望提升，Q2毛利率已环比Q1 提升3.06 个pcts。期间费用方面，25Q2 销售费用率/管理费用率分别为3.21%、3.33%，同比分别+2.37、+1.31 个pcts；财务费用率为-0.13%，同比提升0.79 个pcts。最终录得25Q2 销售净利率5.84%，同比下降4.56 个pcts，环比25Q1提升3.27 个pcts。
小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2027 年可分别实现归母净利润1.78、2.05、2.34 亿元（前值为1.95、2.25、2.55亿元，同比分别+27.7%、+14.8%、14.3%，对应当前市盈率分别为23 倍、20 倍和17倍。公司新产品、新品类持续放量，盈利能力稳步改善，维持“增持”投资评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。