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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布1H25 业绩：收入19.11 亿元，同比-4.5%；归母净利润4.09 亿元，同比+1.8%。2Q25 收入10.24 亿元，同比-10.1%，环比+15.3%；归母净利润2.31 亿元，同比-2.8%，环比+29.4%，由于装备制造业务收入下滑幅度较高，2Q25 业绩略低于市场预期。
发展趋势
收入结构持续优化，技术服务韧性凸显。分业务看，得益于市场开拓和业务协同，1H25 技术服务板块营收同比+2.94%至17.16 亿元，占比提升至89.8%；其中新能源及智能网联汽车营收同比+22.9%至3.10 亿元，测试装备业务营收+22.9%至1.53 亿元，增速表现亮眼。受装备制造业务收缩及产品结构调整影响，1H25 专用汽车及汽车燃气业务营收分别同比-68.5%/-43.7%至6.48/8.02 亿元。向前看，随着新能源汽车检测需求持续释放及智能网联测试能力提升，我们预计技术服务业务有望保持稳健增长。
盈利质量稳步提升，精益管理成效显现。1H25 毛利率为45.4%，同比+4.8ppt；2Q25 毛利率为45.2%，同/环比+3.9ppt/-0.4ppt。毛利率同比提升主要系1）收入结构调整，高毛利的技术服务业务占比提升，2）得益于测试服务规模效应提升，1H25 技术服务业务毛利率同比+1.3ppt 至48.4%，创近三年新高。2Q25 期间费用率环比+0.2ppt 至16.8%，表现稳健，推动归母净利率同/环比+1.7ppt/+2.5ppt 至22.5%。我们认为，随着试验场资源整合及成本精益管理深化，盈利质量有望持续优化。
智能驾驶相关测试服务需求增加，区域战略布局进入新阶段。2025 年以来多项智能驾驶功能强制性国家标准征求意见稿出台1，推动强检市场扩容的同时，也带动智能驾驶功能研发性测试需求增加。公司华东基地正式开园，逐步提升长三角地区智能网联测试服务能力；上半年公司收购的南方试验场完成资产交割，推动完善高温高湿环境测试网络。海外布局同步推进，新设海外事业部与乌兹别克斯坦等5 国签订合作协议，建立一站式认证服务平台。我们预计，随着智能驾驶监管趋严及车企出海加速，公司属地化测试与全球化认证协同发展的业务模式有望持续受益。
盈利预测与估值
由于装备制造业务持续收缩，我们下调2025/2026 净利润5.3%/6.6%至10.52 亿元/12.61 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.5 倍/15.4 倍市盈率。考虑到公司在强制性检测领域的先发优势，维持跑赢行业评级和23.20元目标价，对应22.1 倍2025 年市盈率和18.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。
风险
智能网联业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。