下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
电解液25Q2 出货高增长、海外订单逐步起量。我们预计25H1 电解液出货12-13 万吨，其中Q2 出货6.6-6.7 万吨，同增45%左右，25 年我们预计出货维持30%增长，出货28-30 万吨，其中海外客户占比预计达15-20%。盈利看，我们预计Q2 电解液板块国内盈利压力较大，预计微亏，后续随着海外客户放量及六氟自供比例提升，有望逐步改善。公司收购42%石磊股权，25H1 贡献投资收益0.07 亿，对应石磊盈利近0.2亿，公司当前产能1.5 万吨，我们预计26 年Q1 扩到3.5 万吨，满足公司50%+电解液需求。
氟化工Q2 利润环增10%+、电容器和半导体稳健增长。氟化工25H1收入7 亿元，同比-5%（系部分含氟冷却液归口到半导体业务），毛利率62%，同比-10pct，海斯福上半年贡献净利3.82 亿元，同增2%，我们预计氟化工Q2 利润2 亿元左右，环增10%+，且海德福Q2 亏损缩窄至0.15 亿元左右，全年看海德福预计亏损收窄至0.6 亿元，氟化工预计增长10%贡献8 亿元+利润，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液产品客户认证基本完成，市场需求增长，我们预计26 年增速恢复。电容器化学品25H1 收入3.7 亿元，同增20%，半导体化学品收入1.8 亿元，同增16%，其中Q2 合计贡献利润0.5 亿元+，环比微增，我们预计全年贡献2 亿元左右利润。
费用控制能力稳健、经营性现金流大幅改善。25Q2 期间费用率12.7%，同环比-0.7/+1.2pct，费用控制稳定；Q2 资产减值损失-0.1 亿元，主要系计提存货减值。Q2 经营性净现金流8.6 亿元，环比增加流入11.4 亿元；Q2 资本开支2.2 亿元，同环比-22%/-6%。Q2 末存货10.4 亿元，较Q1末-7.5%。
盈利预测与投资评级：考虑Q2 电解液行业盈利压力较大，调整公司25-27 年预期归母净利至11.9/16.3/20.3 亿元（原预期13.1/16.2/20.0 亿元），同比+27%/+37%/+24%，对应PE 为30x/22x/17x，考虑公司氟化工及含氟冷却液增长可期，给予26 年30xPE，目标价65.4 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。