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机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/王立献
核心亮点1：新P7 正式上市，或助力公司9-12 月月销突破4 万台小鹏P7 于8 月27 日正式上市，售价21.98-30.18 万元。新P7 基于全域800V 高压SiC 平台打造，搭载5C 超充AI 电池，最高拥有820km 超长续航；新车外观（硬朗线条、电动尾翼等）和内饰（碳纤维饰板等）的运动感强；全系标配图灵智驾，搭载三颗自研图灵AI 芯片，整车有效算力达2250TOPS，且VLA 模型同步上车，整体智能化能力保持领先；新P7 性能强劲，整车最大马力593 Ps，零百加速快至3.7s。其他配置方面，P7 全系标配AR-HUD、双腔空悬等，我们认为其将有效吸引喜欢原创设计，追求性能和肌肉力量感的年轻玩家，或助力公司9-12 月的月销量突破4 万辆。
核心亮点2：增程+智能化拔高增长上限，大众合作更加深化8 月后公司重要催化不断：1）增程路线：X9 增程版：公司预计其25Q4 上市，新车纯电续航里程达450 公里，与同市场竞品相比优势明显。我们预计后续几个季度增程产品会密集上市，其将有望帮助公司在行业淡季仍能保持稳健销量表现；2）智能化：小鹏VLA 即将上线双车P7 和G7；公司预计26 年量产L4 能力车型，或在特定区域运营robotaxi。3）对外合作：8月15 日，公司与大众集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议，双方联合开发的电子电气架构将扩大范围至大众在中国市场的燃油和插电混动车型，我们看好后续合作收入和范围提升的机会。
核心亮点3：IRON 出圈已进入实训，25H2 或将迎来新进展公司在人形机器人领域持续投入，研发的IRON 机器人以真人1:1 的比例打造，身高达到178 厘米，体重70 公斤，全身配备62 个主动自由度关节；其模拟还原了双手姿态，手部具有22 个可动自由度；具备主动推理思考和拟人对话能力，并能够实现自主自然行走。此外，小鹏的第五代人形机器人与小鹏汽车已有的技术栈有着高度重合，即将搭载小鹏自研的图灵AI 芯片和VLA 架构，与汽车共享云端AI 基础设施。IRON 现已经进入工厂实训，将率先进入工厂、门店等场景。我们认为在25 年“小鹏1024 科技日”公司或展示其更多进展。
盈利预测与估值
我们维持此前预测，预计公司25-27 年收入856/1276/1539 亿元。采用分部估值，相较可比公司，25 年小鹏新车周期和智能化优势扩大。我们维持给予销售业务2.1x 2025E PS，较可比公司维持溢价1x PS；技术服务业务方面，参考文远智行等公司，我们维持公司该业务估值为400 亿港币。维持公司目标价为120.34 港币，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。