新奥能源(02688.HK)：国内业务稳增私有化顺利推进-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：袁理/谷玥

　　事件：2025/8/27 公司发布2025 年中期业绩公告。2025 年上半年公司实现营业收入556.7 亿元，同比+2.0%，股东应占溢利24.3 亿元，同比-5.6%；核心利润32.2 亿元，同比-1.2%。2025 年上半年每股派息0.65 港元，同比持平，核心利润派息比例21%。
　　25H1 国内业务稳增，海外转售利润回落，利润结构持续改善。2025H1公司核心利润32.2 亿元，同比-1.2%，符合市场预期，利润下滑主要系海外LNG 销售利润回落。国内业务核心利润31.0 亿元，同比+0.7%，海外LNG 销售相关利润1.2 亿元，同比-33.8%。2025H1 分业务来看：
　　1）天然气零售：毛利30.92 亿元，同比-1.5%；含联营、合营企业后毛利同比+2.3%；气量同比+1.9%至129.5 亿方（工商业同比+2.4%至97.9亿方，居民同比+1.3%至30.4 亿方）；价差保持0.54 元/方，累计居民顺价比例提升至 64%。2025Q1 暖冬影响国内采暖用气需求、2025M2 起关税扰动下工业需求偏弱，公司2025H1 零售气量增速比我们预期的稍弱，期待下半年影响减弱（2024M11-12 同为采暖季，采暖用气低基数），气量增速回升。2）接驳业务：毛利8.20 亿元，同比-0.5%；新接驳居民用户同比-10.7%至69.2 万户，新接驳工商户同比+133%至2.2 万户。3）泛能业务：毛利10.90 亿元，同比+2.1%；在运装机同比+8.5%至13.9GW，能源销售量197.6 亿千瓦时，同比+0.12%；公司把握电力改革机遇，择优布局光储泛能业务，2025H1 泛能业务资本性支出同比增加7 亿至12.5亿元，支撑业务稳步发展。4）智家业务：毛利14.70 亿元，同比+4.9%；2025H1 综合客单价649 元/户持续提升（2024H1 为643 元/户）。公司海外转售利润继续收窄，国内零售气、泛能及智家业务保持稳健增长，利润结构持续改善。
　　私有化顺利推进，定价彰显价值重估空间。2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司。本次交易对价599.24 亿港元，对应新奥能源2024 年核心利润12 倍PE；其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52 亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得 2.9427 股新奥股份发行的 H 股股份及 24.50 港元现金付款；每股隐含价格80港元，对应收盘价存27%空间（估值日2025/8/27）。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2025H1 零售气量增速不及我们预期，下调2025-2027 年盈利预测至70.9/74.2/78.0 亿元（原值73.72/79.20/84.80亿元），同比+18.4%/+4.6%/+5.2%，对应当前PE9.2/8.8/8.4 倍（估值日期2025/8/28）。私有化定价彰显价值重估空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险

新奥能源(02688.HK)：国内业务稳增 私有化顺利推进

新奥能源(02688.HK)：国内业务稳增私有化顺利推进