第一太平(00142.HK)：聚焦东南亚市场 INDOFOOD等核心业务驱动增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张向伟

　　业务重心聚焦在亚洲市场，核心业务驱动增长，盈利能力保持强韧。公司采取多元化的投资组合策略，主要经营消费性食品、电信、基建及自然资源四大业务板块。公司目前主要投资集中在印尼、新加坡、菲律宾等亚太地区。
　　2021-2023 年公司营收持续增长，2024 年受到汇率波动影响，主要收入来源为印尼的消费性食品业务（Indofood）和菲律宾的基建（MPIC）业务。公司2025H1 收入50.3 亿美元，同比增长0.6%；实现归属母净利润3.9 亿美元，同比增长40.8%。2025H1 公司归母净利率7.8%，同比提高2.2pct，核心资产强韧的创利能力得以验证。
　　东南亚宏观经济增长迅速，Indofood 为市场龙头。东南亚主要国家，包括印度尼西亚、菲律宾等国家在内，宏观经济的发展带动了东南亚包装食品市场规模持续扩张，食品加工市场规模2024 年达到3640 亿美元。旗下消费性食品Indofood 构建了四大业务板块，覆盖方便面、乳制品、休闲食品、食品调味料等多个高频消费品类。Indofood 旗舰品牌Indomie 占据了印尼方便面市场超过70%的份额。旗下Bogasari 在印尼面粉市场的占有率超过50%，农业方面，Indofood 有着印度尼西亚占地面积最大的种植园。
　　深入参与控股公司运营，主动治理而非被动投资。股权与治理结构层面，截至2025 年3 月28 日，公司持有Indofood50.1%股权、MPIC44.6%股权、PLDT25.6%股权。公司通过向控股公司驻派董事以及实现关键高管的交叉任职，获取控股公司治理权。运营与管理层面，公司参与管理控股公司的战略制定、财务政策等，帮助控股公司提升盈利、现金流及股息的潜力，确保其运营与公司战略协同。公司投资多元化，成熟型及成长型投资的权重均衡，附属公司与联营公司持续贡献股息收入，成为公司现金流的主要来源。
　　投资建议：第一太平覆盖食品、电信、基础设施等,东南亚地区的人口红利、快速城市化及消费升级浪潮有望驱动其投资组合公司的收入与利润增长，看好其优质资产组合的长期价值重估机会。我们预计2025-2027 年公司实现营业总收入105.1/112.2/118.8 亿美元，同比增长4.5%/6.8%/5.8%；毛利率分别为36.7%/36.9%/37.1%；2025-2027 年公司实现归母净利润7.9/9.3/10.5亿美元，同比增长31.2%/17.7%/13.5%，实现EPS0.18/0.22/0.25 美元，当前股价对应PE 分别为4.5/3.8/3.4 倍。给予2025 年4.8-5.2 倍PE，对应公司合理估值区间8.13-8.81HKD，市值347-375 亿港元，相比当前有25%-35%溢价。首次覆盖，给予优于大市评级。
　　风险提示：区域拓展不及预期；Indofood 原材料成本提升；行业竞争加剧。