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机构：国信证券
研究员：孔祥/王京灵
个险与银保渠道双轮驱动，新单保费实现大幅增长。公司个险与银保渠道表现亮眼，保费收入同比增速分别为5.5%及65.1%。上半年，个险渠道新单保费贡献显著，长期险首年保费达145.06 亿元，同比增长70.8%，其中期交保费142.48 亿元，同比增长72.5%。此外，队伍结构优化，人均产能持续提升。
公司月均合格人力2.5 万人，合格率18.6%；月均绩优人力1.79 万人，绩优率13.3%；月均人均综合产能达1.67 万元，同比增长74%。银保渠道新单保费增长快速，上半年实现长期险首年保费249.39 亿元，同比增长150.3%，其中期交保费111.04 亿元，同比增长55.4%。银保渠道不断深化重点银行合作、优化网点运营及强化销售能力，实现举绩网点数量与网均产能双升。
产品端推进长期化及结构化转型，NBV 同比提升58.4%。2025 年上半年，公司持续提升长期险占比，期缴产品成为主力，其中长期险首年期交保费255.28 亿元，同比增长64.9%。此外，公司进一步加大浮动收益型分红险产品占比，分红型保险保费收入182.69 亿元，同比增长24.9%。同时，公司进一步加大健康险及年金险产品创新，提升价值型产品占比。截至6 月末，公司健康险业务保持稳定，健康险保费收入282.46 亿元，占总保费23.3%，其中短期险保费2,335 亿元，同比增长12.1%。
投资收益与利息收入双轮驱动，年化总投资收益率达5.9%。公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，上半年公司投资收益达18,763 百万元，同比增长33.7%；利息收入16,213百万元，同比增长5.3%。截至年中，公司高股息OCI 类权益工具投资由年初的306.40 亿元增长至374.66 亿元，增长68.26 亿元。
投资建议：公司持续推进负债端产品及渠道转型，转型成果持续兑现。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。我们维持公司2025年至2027 年盈利预测，预计公司EPS 为8.28/8.93/9.02 元/股，当前股价对应P/EV 为0.71/0.65/0.60x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。