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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/曹恒宇
公司2025 年上半年实现营收1.1 万亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润304.0 亿元，同比增长3.2%，业绩稳健增长，经营韧性十足，业绩改善主因少数股东损益占比下降和减值改善。建筑业务结构进一步优化，住宅业务下降，市政/厂房/能源/环保工程新签合同额上升；地产方面，公司保持行业领先优势，签约销售额同比下降8.9%，拿地聚焦核心城市，北上杭拿地金额占比达71%。
事件
公司发布2025 年半年报，上半年实现营收1.1 万亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润304.0 亿元，同比增长3.2%。
简评
业绩稳健增长。公司2025 年上半年实现营收1.1 万亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润304.0 亿元，同比增长3.2%，业绩稳健增长，经营韧性十足。公司业绩增速高于营收增速的原因是：
1）少数股东损益占比下降；2）减值改善，上半年合计计提减值76.1 亿元，较上年同期少14.7 亿元。公司现金流改善明显，体现在：1）上半年经营性现金流净额为828.3 亿元，较上年同期少流出259.4 亿元，营业收现比为93.7%，较上年同期上升6.2个百分点，完成投资1448 亿元，回款1730 亿元，净回款282 亿元。
业务结构优化，基建带动增长。公司上半年建筑业新签合同金额2.3 万亿元，同比增长1.7%，其中房建/基建/勘探设计新签增速为-2.3%/+10.0%/-11.1%，业务结构进一步优化，房建相关业务占比下降，工业与基建相关业务占比上升，工业厂房/市政/能源/水利新签合同增速达16.2%/43.8%/34.2%/31.4%，为核心增量。
境外平稳增长，上半年新签合同金额1254 亿元，同比下降2.9%，实现营收598.1 亿元，同比增长5.8%，毛利增长23.8%。
地产结转加快，拿地聚焦核心城市。公司上半年地产签约销售额1745 亿元，同比下降8.9%，实现营收1319 亿元，同比增长13.3%。
公司保持行业领先优势，中海地产、中建东孚、中建壹品进入克而瑞销售榜前30，拿地聚焦核心城市，新拿地858 亿元均位于一二线城市，其中北上杭金额占比达71.4%。
维持盈利预期和买入评级不变。我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.15/1.17/1.19 元，维持买入评级和目标价7.78元不变。
风险分析
1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）公司旗下拥有中海地产和中建地产两大品牌，在全国企业规模保持领先，地产市场进一步下行可能带来经营相关风险；
3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。