中国建筑(601668)：Q2归母净利润增6% 红利建筑央企被低估-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成

　　本报告导读：
　　中国建筑2025H1 归母净利润增3.2%，其中Q1/Q2 增 0.6/5.9%。2025H1 经营净现金流净流出减少，工业厂房、能源工程、市政工程新签增速快。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2025–2027年EPS1.20/1.27/1.34 元增7.1/5.9/5.3%，给予公司2025 年6.2 倍PE，对应维持目标价7.42 元。
　　2025H1 归母净利润增3.2%，其中单Q2 归母净利润增5.9%。(1)2025H1营收1.11 万亿元同比降3.2%(2025Q1/Q2 增1.1/-7.1%，2024Q1~Q4 增4.7/1.2/-13.6/5.7%)，其中房建6964 亿元降7.1%，基建2734 亿元增1.5%，地产1319 亿元增13.3% 。2025H1 归母净利润304.0 亿元增3.2%(2025Q1/Q2 增0.6/5.9%，2024Q1~Q4 增1.2/2.1/-30.2/-38.9%)，扣非归母净利润275.0 亿元增2.0%。(2)2025H1 年毛利率9.43%(-0.02pct)，其中Q2 毛利率11.01(+0.32pct)，2025H1 期间费用率4.26%(+0.04pct)，归母净利率2.74%(+0.17pct)，加权ROE6.44%(-0.35pct)，资产负债率76.27%(-0.01pct)。2024H1 应收账款3720.1 亿元同比增19.3%，减值76.1亿元同比少计提16.2%。
　　2025H1 经营净现金流净流出减少，工业厂房、能源工程、市政工程新签增速快。(1)2025H1 经营净现金流-828.3 亿元(2024 年同期-1087.7 亿元)，其中Q1/Q2 为-958.5/130.2 亿元(2024Q1-Q4 为-966.0/-121.7/317.6/927.8亿元)。(2)2025H1 新签25010 亿元同增0.9%，其中房建14964 亿元同比下降2.3%，基建8237 亿元同比增长10%，地产合约销售额1745 亿元同比下降8.9%。从细分结构来看，房建中工业厂房新签合同额4522 亿元同比增长16.2%，科教文卫体设施新签合同额2454 亿元，其中教育设施新签合同额1023 亿元，同比增长13.5%；基建中能源工程新签合同额3501 亿元同比增长34.2%，市政工程新签合同额1580 亿元增长43.8%。
　　中国建筑股息率4.88%估值底部，市场化建筑龙头被低估。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI 中国A50 互联互通指数。(2)2025 年计划实现新签合同额超过4.6 万亿元增2.16%、营业收入超过2.28 万亿元增长4.25%，截至2025H1 新签目标已完成54.4%、营收目标已完成48.6%。(3)公司保持长期稳定的分红政策，当前股息率4.88%，2025PE5.0 倍近十年分位数42%，PB0.5 倍近10 年分位数3%。(4)中国建筑始终坚守市场化的运营机制，尊重、恪守、适应并利用市场规律，逐步提高对市场规律的驾驭能力。
　　风险提示：宏观经济政策紧缩，地产行业下行等。