中联重科(000157)：Q2扣非归母净利润增长接近50% 表现亮眼-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：张一鸣/邓宇亮

　　公司发布2025 年半年度报告。今年上半年公司实现营业收入248.55 亿元，同比增长1.30%；归属于母公司净利润27.65 亿元，同比增长20.84%。
　　今年单2 季度，公司扣非后归母净利润10.51 亿元，同比增长接近50%。
　　混凝土、起重机市场地位稳固。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线，公司坚守稳健发展战略，统筹优化全局资源配置，全面推进海外转型。三大产品线国内市场地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品实现翻番增长。海外业务规模与市场地位持续提升，三大产品线整体出口销售规模同比增幅超13%。
　　土方机械全场景产品矩阵筑优势，实现海内外市场双增长。土方机械通过全面完善微小挖型谱、全方位提升中大挖性能、引领超大吨位绿色矿山技术，已构建覆盖全场景的产品矩阵，形成行业领先的竞争力。国内市场方面，销售模式切换为经销模式，产品结构持续优化，中大挖市占率位居行业前列。海外市场方面，深耕全球化布局，持续优化全球服务与配件网络，实现销量与市场份额双增长。今年上半年，土方机械出口销售规模同比增幅超33%，增速领跑行业。
　　具身智能机器人研发提速。公司已全新开发了3 款人形机器人，包括1 款轮式人形机器人与2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，打通了“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环机制，初步形成了数据飞轮，以推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。
　　多元化市场布局为海外业务稳健增长提供有力支撑。上半年，公司海外收入持续保持增长，同比增幅超14%。伴随全球化进程不断深化，海外市场呈现多维度发展态势，其中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。
　　投资建议：我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为50、61、70亿元，增长率分别为42%、21%、16%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，挖机、高机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求波动风险、海外市场风险、汇率波动风险。