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机构：长江证券
研究员：马太/王岭峰/王呈
公司发布2025 年半年报，实现收入14.9 亿元（同比+46.5%），实现归属净利润1.1 亿元（同比-23.3%），实现归属扣非净利润1.1 亿元（同比-22.2%）。其中Q2 单季度实现收入8.0 亿元（同比+55.6%，环比+16.7%），归属净利润0.6 亿元（同比+1.0%，环比+24.9%），实现归属扣非净利润0.6 亿元（同比+4.0%，环比+26.3%）。
事件评论
优化产品资源配置，提升盈利能力。2025H1 公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料，单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了 1,3-丙二醇在 PTT 纤维等领域的市场化落地。目前，公司 1,3-丙二醇等生物基新材料单体项目正在有序推进。同时，公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足 L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值。公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品；在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。
赤峰基地盈利提升，新品种稳步放量。2025H1 公司子公司秦皇岛华恒实现净利润0.69亿元（同比-22.8%）；子公司巴彦淖尔华恒实现净利润0.73 亿元（同比+17.4%）；子公司赤峰华恒实现净利润0.52 亿元（扭亏为盈）。赤峰华恒的新品种放量提升子公司业绩。从固定资产来看，公司“丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目”、“苹果酸联产色氨酸项目”、“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”于2025 年上半年实现了部分转固。目前在建项目包括“赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目”和“年产5 万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目”，“秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目”，“巴彦淖尔基地交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目”等。
2025Q2 公司实现毛利率23.9%（同比-5.7pct，环比-0.4pct），实现净利润7.5%（同比-4.6pct，环比+0.3pct），利润率环比Q1 整体保持稳健。
打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立 AI 数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索 AI 技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。
公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计2025-2027 年归属净利润为2.8、3.8、6.4 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品市场拓展不及预期；
2、现有产品行业扩产较多。