广汽集团(601238)：2025H1盈利承压携手华为合作深化-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰/乔木

　　事件概述：公司发布2025H1 业绩：2025H1 营业总收入为426.1 亿元，同比-7.9%，其中2025Q2 营业总收入为227.3 亿元，同比/ 环比分别为-7.9%/+14.4%；2025H1 归母净利润为-25.4 亿，同比转负，扣非归母净利润为-29.5 亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2 归母净利润为-18.1 亿，同比转负，环比亏损放大，扣非归母净利润为-20.5 亿元，同比/环比亏损放大。
　　营收短期承压单车ASP 有所上升。收入端：2025H1 营业总收入为426.1亿元，同比-7.9%，其中2025Q2 营业总收入为227.3 亿元，同比/环比分别为-7.9%/+14.4%。据我们测算，2025Q2 单车ASP 为16.4 万元，同比/环比分别为+2.7/-0.7 万元。利润端：2025H1 扣非归母净利润为-29.5 亿，同比减亏32.3%，其中2025Q2 扣非归母净利润为-20.5 亿元，同比/环比亏损放大。公司亏损主要受影响于汽车销量下滑、市场竞争激烈、销售渠道错配、经营改革周期等所致。费用端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/4.2%/-0.6%/1.4%，同比分别为-0.4pts/+0.0pts/+0.1pts/+0.2pts ，环比分别为-0.4pts/-1.4pts/+0.8pts/-0.4pts。
　　销量整体承压产品矩阵持续完善。公司2025H1 合计销量75.5 万辆，同比-12.5%，其中2025Q2 交付38.4 万辆，同环比分别为-15.2%/+3.5%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2025Q2 批发6.2 万辆，同环比分别为-31.9%/-33.2%；广汽丰田表现稳定， 2025Q2 批发18.3 万辆，同环比分别为+1.7%/+13.3%。自主品牌方面，广汽传祺2025Q2 批发7.7 万辆，同环比分别为-25.5%/+11.3%。广汽埃安2025Q2 批发6.2 万辆，同环比分别为-20.5%/+30.7%。新车方面，合资品牌推出中型纯电SUV 广汽本田P7、豪华型纯电轿车广汽丰田铂智7 等；自主品牌推出中大型插混MPV 广汽传祺向往M8、广汽埃安L4 Robotaxi 等。我们认为，虽然公司销量整体承压，但持续完善产品矩阵，加快布局新能源与智能转型，未来新车势能有望驱动经营情况改善。
　　携手华为合作深化，产品进程加快落地。公司与华为合作不断深化，华望汽车目前规划轿车和SUV 两款车型，定位30 万元级豪华智能新能源车，首款车型预计2026 年上市，现已启动全国销售渠道招募计划。我们认为，公司借助华为技术赋能和品牌影响力，有利于快速提升技术竞争力，助力品牌高端化突破。
　　投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。产品力升级有望逐步重新帮助公司走出经营周期拐点。我们看好公司中长期成长，预计2025-2027 年收入为1,246.9/1,466.4/1,702.5 亿元，归母净利润为-27.5/0.0/19.9 亿元；对应2025年8 月29 日收盘价7.85 元/股，PB 为0.7/0.7/0.7 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。