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机构：财通证券
研究员：邢重阳/李渤
毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升：上半年公司实现毛利率-1.7%，同比下滑7.7pct，实现销售费用率6.2%，同比提升0.8pct，实现管理费用率4.9%，同比提升0.4pct，实现研发费用率1.7%，同比提升0.2pct。
自主品牌海外终端销量同比高增长，加快海外市场拓展：公司上半年自主品牌海外终端销量超5 万辆，同比增长45.8%，并向海外市场导入4 款新车，累计已进入84 个国家和地区，建成超570 个网点，形成墨西哥、沙特、独联体三个万级市场。公司全面推进KD 生产布局，全球已布局4 家KD 工厂，覆盖尼日利亚、泰国、马来西亚、印尼，同时规划南美、欧洲的生产布局。
下半年，公司将规划打造5 万至10 万辆级的核心市场及多款规划年销量5 万至10 万辆的全球明星产品，聚焦欧洲、澳新、巴西等高潜力高壁垒市场加快渠道建设，力争全年新增网点超170 个，加快海外KD 工厂建设布局，推动配套业务出海等。欧洲市场方面，今年7 月公司已进入英国，计划在2026 年第一季度上市交付AION V 和AION UT 两款全球车型。公司将在今年9 月的慕尼黑车展上发布“欧洲市场计划”全新进展，并在波兰、葡萄牙、芬兰等国家销售AION V。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.23/9.99/17.19亿元。对应PE 分别为150.8/78.9/45.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新车型销量不及预期；海外拓展进度不及预期。