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机构：长城证券
研究员：肖亚平
点评：2025 年上半年公司主要产品销量提升，盈利水平同比上涨。2025 年上半年公司总体销售毛利率为49.68%，较去年同期上涨7.59pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下降41.37%，主要系汇率波动造成汇兑收益较上年同期增加所致；销售费用同比下降24.32%，主要系广告推广和业务开发费用较上年同期下降所致；研发费用同比下降9.71%。2025 年上半年公司净利率为34.68%，较去年同期增长9.25pcts。我们认为，公司2025 年上半年营收和盈利增长的主要原因是国内客户ARA 和藻油DHA 产品销量增加。
1H25 公司经营活动净现金流同比略有下降。2025 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.18 亿元，同比下降5.17%。投资性活动产生的现金流量净额为-0.57 亿元，同比上涨56.63%，主要系支付理财产品的金额较上年同期减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为0.63 亿元，同比上涨309.13%，主要系公司银行借款增加、1H25 末现金分红暂未实施完毕所致。期末现金及现金等价物余额为2.75 亿元，同比增长35.22%。应收账款1.98 亿元，同比下降19.71%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的1.13 次变为1.45 次。
存货周转率下降，从2024 年同期的1.37 次变为0.99 次。
公司的ARA 和藻油DHA 产品在国内需求持续增长。根据公司2025 半年报，随着新国标奶粉逐步替换老国标产品、生育补贴促进母婴消费市场回暖，市场对ARA 和藻油DHA 产品的需求稳步提升，且随着头部奶粉品牌行业集中度提升，核心客户销量增长贡献明显。部分大客户藻油DHA 替换鱼油DHA进程加快，公司配合客户替换需求、积极协同下游客户推进产品升级，1H25藻油DHA 产品推广持续快速增长。此外，在健康中国战略和消费升级的双重推动下，以DHA 为核心的Omega-3 市场也有望迎来良好的的发展机遇。我们认为，在新国标奶粉替换、母婴市场回暖、行业集中度提升以及DHA 市场机遇等多重利好因素推动下，公司ARA 和藻油DHA 产品有望持续保持优异表现，未来发展前景较为广阔。
公司深耕“一主两翼”业务布局，驱动业务高质量发展。根据公司《2025 年 度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告》，在婴配领域，国际市场方面，2025 上半年公司与达能、雀巢、新莱特、澳优等核心大客户业务合作进展顺利，雅培的部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作；大健康领域，公司通过打造“嘉必优”要素品牌、布局电商平台、深化终端品牌合作等多元化渠道，重点推动藻油DHA 和SA 产品的市场拓展；在动物营养领域，公司持续深化经济动物脂肪酸精准平衡技术的行业应用；宠物营养方面，通过“嘉必优+全硕”一体化运营推动B2C 业务增长，2025 上半年已推出27款脂肪酸系列新品，涵盖主粮、零食等品类。同时，公司在B 端原料业务构建了DHA 藻油、鱼油微囊粉等高端原料矩阵，成功进入头部企业供应链；在美妆个护领域，公司依托合成生物学、多组学和促渗载体三大技术平台，公司构建了高效新原料研发体系，公司燕窝酸产品已通过3 年安全监测期，成为我国首批纳入《已使用化妆品原料目录》Ⅱ的新原料。我们认为，公司在多领域进行业务布局，有望推动各领域业务的持续发展，实现公司的整体发展。
公司聚焦人工智能+合成生物，持续布局合成生物平台。根据公司《2025 年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告》，2025 上半年公司积极落实“AI+合成生物学”战略，持续推进智能研发平台建设，其中一期智能研发平台已实现全流程自动化稳定运行。同时，公司生物信息学平台完成硬件升级，配备了独立算力平台和AI 大模型，并开发出“转录组数据智能分析助手”和“蛋白质结构预测和高通量分子对接智能处理助手”，大幅提高了数据分析能力，提升细胞工厂生物合成效率。此外公司在生物制造过程中引入了多组学技术，进行功效靶点的发现与验证，以支持业务发展。
根据公司2025 半年度评估报告，截至2025 年6 月30 日，公司开展了2'-FL、3-FL、3'-SL、6'-SL、LNnT、LNT、LNFPⅠ、LNFPⅢ、虾青素、EPA、生物基甘氨酸、DHA 乳液和纳米载体等高附加值产品的开发。2025 上半年，公司加快推进3'-FL、3'-SL 等HMOs 产品的中试和法规申报工作；虾青素项目完成中试并显著提升产量，EPA 高含量菌株筛选成功并进入中试阶段；生物基甘氨酸产品实现吨级中试生产，DHA 乳液和纳米载体等新产品研发进展顺利。
同时，公司作为参与单位成功获批2025 年国家重点研发计划“合成生物学”专项“产油微生物定向进化及应用示范”项目。我们认为，公司不断提升整体研发水平，开发新型产品、有望增强业绩弹性。
投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为7.03/8.34/9.64 亿元，实现归母净利润分别为1.90/2.20/2.89 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.31/1.72元，当前股价对应的PE 倍数分别为25.6X、22.1X、16.8X。我们基于以下几个方面：1）在新国标奶粉替换老国标产品、生育补贴促进下，公司ARA 和藻油DHA 产品需求有望持续向好；2）公司在多领域进行业务布局，有望推动各领域业务的持续发展，实现公司的整体发展；3）公司聚焦人工智能+合成生物，持续布局合成生物平台，开发多种新产品，有望进一步增强技术实力和产品优势。我们看好公司产品需求向好及多领域产品开发，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险；环保政策的风险；并购重组异常风险；再融资异常风险；能源和原材料价格波动风险等。