联邦制药(03933.HK)：2025上半年公司业绩较快增长在研项目进展顺利-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意/阮帅

　　2025 上半年公司业绩较快增长，在研项目进展顺利2025 上半年公司实现收入75.19 亿元（同比+4.61%，以下均为同比口径），净利润18.94 亿元（+27.02%），扣非后归属母公司股东的净利润为18.94（+37.37%）,毛利率52.19%（+5.58pct），净利率25.18%（+4.44pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计2025-2027 年净利润为28.39/24.52/27.05 亿元，当前股价对应PE 为8.98/10.4/9.43 倍，维持“买入”评级。
　　制剂板块领跑增长，中间体、原料药及动保板块收入承压制剂产品板块2025 年上半年收入（含对外授权）同比增长65.9%至39.79 亿元，占集团对外销售总额的52.9%，其中，胰岛素系列表现突出，收入同比增长74.5%，销量同比+90.4%，海外出口创中国同类产品纪录；对外授权收入达14.34 亿元，主要来自与诺和诺德达成的UBT251 许可协议；抗生素制剂整体收入下降，但部分产品仍有增长表现。
　　中间体板块同比下降23.1%至10.11 亿元，占集团对外销售总额的13.5%。原料药销售同比下降27.0%至25.30 亿元，占比33.6%。产品覆盖6-APA、青霉素G钾工业盐等品类，销售市场遍及中国、欧洲、印度等多个地区。动保板块2025年上半年业务收入5.65 亿元，同比下降15.9%。大健康板块处于业务拓展初期，2024 年成立事业部，2025 年上半年收入1,120 万元。
　　在研项目进展顺利，动保多维度布局提速
　　制剂产品板块多款产品取得关键进展，包括利拉鲁肽注射液获批上市、聚乙烯醇滴眼液通过审批、司美格鲁肽注射液上市申请获受理，以及注射用头孢曲松钠通过仿制药一致性评价。与诺和诺德达成UBT251 许可协议，进一步完善创新药合作布局。
　　动保板块市场拓展方面，已取得越南、澳大利亚共6 项动保产品注册批文，同时启动19 项海外注册；产能建设上，内蒙古联邦动保新厂区、珠海联邦动保、河南联牧兽药等基地建设有序推进，建成达产后预计新增年产值超50 亿元；研发端拥有61 项在研项目，涵盖宠物、畜类、禽类及水产领域，涉及多种疾病治疗药物研发。
　　风险提示：政策变动的风险、市场竞争加剧的风险、一级市场并购估值过高的风险。

联邦制药(03933.HK)：2025上半年公司业绩较快增长 在研项目进展顺利

联邦制药(03933.HK)：2025上半年公司业绩较快增长在研项目进展顺利