兴业证券(601377)：业绩延续回暖自营财富贡献主要增量-格隆汇

机构：长江证券
研究员：吴一凡/盛晓双

　　事件描述
　　兴业证券发布2025 年半年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润54.0 亿元和13.3 亿元，同比分别提升0.2%和41.2%；加权平均净资产收益率同比+0.66pct 至2.31%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降5.6%至3.37 倍。
　　事件评论
　　业绩延续回暖，自营财富贡献主要增量。1）2025H 兴业证券实现营业收入和归母净利润54.0、13.3 亿元，同比分别+0.2%、+41.2%，加权ROE 同比+0.66pct 至2.31%；2）Q2单季度来看，实现营业收入和归母净利润26.1、8.1 亿元，同比分别-13.4%、+ 32.6%；3）分业务条线来看，2025H 经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为12.4、2.2、0.7、8.2、17.7 亿元，同比分别+34.2%、-16.6%、-1.7%、+38.1%、+48.6%，业绩延续增长趋势，自营财富贡献主要增量。
　　财富管理持续深耕，自营投资贡献弹性。1）2025H 两市日均成交额13902 亿元，同比+61%，公司上半年经纪业务随市回暖，实现收入12.4 亿元，同比+34.2%，财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，投顾业务延续上年增长态势，累计签约客户数与签约资产规模显著增长； 2）2025H 公司实现自营收入17.7 亿元，同比+48.6%，金融投资规模稍有回落，较年初-1.4%至1454.2 亿元，其中其他权益工具投资规模持续扩容至117.9 亿元，较年初+77.2%；Q2 单季度自营业务维持增长，实现收入11.5 亿元、同比+35.4%。
　　经纪自营表现优异，支撑公司业绩表现。
　　资管业务稍有回落，投行业务有所承压。1）2025H 公司资管业务收入0.7 亿元，同比-1.7%，稍有回落；公司大资管布局领先，2025H 末兴证全球基金资产管理规模首次突破7000 亿元，较上年末+8%至7033.77 亿元，权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率稳居行业前列；兴证资管上半年末受托资产规模1134.89 亿元，较上年末+12%，创近五年管理规模新高；2）2025H 公司投行业务收入2.2 亿元，同比-16.6%，稍有承压；具体来看上半年完成再融资项目2 单，另有2 单IPO 项目已通过注册或启动发行。
　　公司业绩延续回暖提升，自营经纪贡献主要增量。长期来看，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为23.8 亿元和26.5 亿元，对应PE 分别为24.7 和22.2 倍，对应PB 分别为1.01 和1.00 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。

兴业证券(601377)：业绩延续回暖 自营财富贡献主要增量

兴业证券(601377)：业绩延续回暖自营财富贡献主要增量