阿里巴巴-W(09988.HK)：淘宝闪购与电商主站协同效应显著云业务收入增长超预期-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾

　　事件：阿里巴巴公布FY26Q1 业绩，公司FY26Q1 实现营业收入2476.52 亿元，同比增长1.82%；实现经调整EBITA 457.35 亿元，同比下降10.61%；实现经调整归母净利润335.10 亿元，同比下降17.65%。此外，公司FY26Q1以8.15 亿美元的总价回购5600 万股普通股，截至2025 年6 月30 日止，董事会授权的股份回购计划下仍余193 亿美元回购额度。
　　即时零售投入电商主站协同效应明显，有望打造“大消费平台”。阿里巴巴于FY26Q1 起加大即时零售业务投入，自淘宝闪购2025 年4 月30 日正式上线后，在用户商户运营、物流建设、市场营销方面都取得了成功（1）日均订单峰值达到1.2 亿单，8 月周日均订单达到8000 万单；（2）闪购整体月度交易用户买家达到3 亿人，对比4 月之前增长了200%。此外，即时零售与阿里电商主站协同效应显著，淘宝闪购显著带动了手淘整体用户规模和活跃度，闪购拉动淘宝8 月DAU 增长20%。根据QuestMobile，25M4 淘宝DAU 为3.74 亿，同比有所下滑，仅比拼多多高约550 万； 25M7 淘宝DAU 同比增长17%，超出拼多多近5000 万。此外，流量上涨有效带动公司CMR 以及TR 提升，公司FY26Q1 实现CMR 收入同比增长10%至892.52 亿元；88VIP超5300 万，同比维持双位数增长。同时用户活跃度提升、用户拉新以及流失用户召回可以减少营销费用投入，部分抵销即时零售业务投入导致的亏损。
　　向后展望，随即时零售物流等效率持续提升，在保持消费者当前优惠投入的情况下，UE 亏损或将缩减一半。进一步完善闪购布局后同时实现内部各业务协同后，淘宝有望成为全方位的“大消费平台”。
　　CAPEX 投入及云业务增速超预期，有望推出全新AI芯片。公司FY26Q1 云业务实现收入333.98 亿元，同比增长25.80%；EBITA 利润率为8.8%，环比提升0.8pct；CAPEX 达386.76 亿元，超市场预期，公司将维持三年3800亿CAPEX 投入计划。此外，根据36 氪，阿里巴巴正在开发全新AI 芯片，目标为填补英伟达在中国市场空白，目前正处于测试阶段。我们认为阿里巴巴为国内大厂中唯一同时具备芯片、云计算、大模型以及下游应用全方位布局的公司，技术以及生态优势明显，同时外部/内部AI 应用、AI Agent 的商业化加速有望推动阿里云收入增长提速，我们预计未来几个季度内云业务收入增速有望维持环比加速增长的趋势。
　　投资建议：我们预计FY2026-FY2028 公司实现营收1.06/1.18/1.30 万亿元；经调整归母净利润1356/1699/1983 亿元；对应PE 分别为17.3/13.8/11.9。
　　公司即时零售以及电商主站协同效应显著，同时为国内大厂中唯一具备芯片、云计算、大模型以及应用全方位布局的公司，云业务有望持续受益于AI 应用以及AI Agent 商业化放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：全站推广渗透率不及预期；电商行业竞争加剧；云业务收入及利润率增长不及预期；电商市场份额下滑。

阿里巴巴-W(09988.HK)：淘宝闪购与电商主站协同效应显著 云业务收入增长超预期

阿里巴巴-W(09988.HK)：淘宝闪购与电商主站协同效应显著云业务收入增长超预期