中金黄金(600489)：金铜价格提升公司经营业绩释放良好-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：杨丰源/李帅华

　　25H1 实现归母净利润26.95 亿元，Q2 业绩表现亮眼2025H1，公司实现营收350.67 亿元，同比增长约22.9%；实现归母净利润26.95 亿元，同比增长约54.6%；扣非归母净利润29.57 亿元，同比增长约77.0%。其中，2025 年Q2 实现营收202.08 亿元，同比增加约31.5%，与2025 年Q1 的148.59 亿元相比，环比增加36%；Q2 归母净利润16.56 亿元，同比增加72.6%，环比增加59.5%；扣非归母净利润16.89 亿元，同比增加81.6%，环比增加33.3%。
　　金铜价格持续攀升，支撑公司利润增长
　　产销量方面，2025H1，公司生产矿产金9.13 吨、冶炼金19.32吨，与上年同期比较分别变动了2.35%、1.47%；生产矿山铜3.81 万吨、电解铜20.39 万吨，与上年同期比较分别变动了-8.63%、13.09%。
　　公司矿产金销量8.87 吨、冶炼金销量18.10 吨，与上年同期比较分别变动了5.97%、-0.49%；矿山铜销量4.00 万吨、电解铜销量19.06万吨，与上年同期比较分别变动了-7.62%、14.75%。
　　价格方面，伦敦现货黄上半年均价同比上涨39.21%，上海黄金交易所Au9999 黄金收盘上半年加权平均价格同比上涨41.07%。伦敦金属交易所（LME）当月期铜和3 个月期铜均价同比分别上涨3.51%和2.42%，上海期货交易所当月期铜和3 个月期铜均价同比分别上涨3.85%和3.04%。主要矿产品种价格提升支撑公司业绩充分释放。
　　资源增储力度加强，纱岭建设持续推进
　　2025H1，公司地质探矿累计投入资金13338 万元，完成坑探工程3.22 万米、钻探工程14.77 万米，累计完成增储金金属量13.82 吨。
　　资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权10 宗，面积27.21 平方千米；整合采矿权1 宗，面积6.71 平方千米；竞拍取得探矿权4 宗，新增面积21.90 平方千米。
　　同时，纱岭金矿建设持续推进。2025H1，纱岭金矿资金投入4.22亿元，累计投入金额达30.77 亿元，占纱岭金矿总投资比重约为68%。
　　纱岭金矿投产有望显著提升公司矿产金产量，从而提升其盈利能力。
　　拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳　　80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。我们认为如果达成顺利收购，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为48.64/65.40/76.84 亿元，YOY 为43.64%/34.46%/17.49%，对应PE 为17.70/13.16/11.20，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。
　　股权收购事宜尚处于筹划阶段，具有一定的不确定性。

中金黄金(600489)：金铜价格提升 公司经营业绩释放良好

中金黄金(600489)：金铜价格提升公司经营业绩释放良好