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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪
我们组织了巨子生物业绩后的NDR交流。短期看，公司事件影响逐步消退，自播延续健康强劲增长，同时品牌拉新、达播逐步恢复，我们认为后续进入双11 旺季，达播进一步修复有望带动品牌势能重回轨道；中长期看，公司底层研发及产品开发能力优势突出，产品推新及培育顺利推进，我们认为产品矩阵有望持续丰富，打开品牌中长期成长空间。我们重申看好公司作为重组胶原蛋白龙头的广阔前景，建议前瞻布局双十一旺季修复机会。
评论
1、短期事件影响逐步消退，品牌拉新、达播逐步恢复。上半年公司自播层面持续优化自播号矩阵、强化选品策略，在短期事件影响下仍保持着良好的增长态势，据我们监测数据，可复美品牌7-8 月抖音自播+商品卡GMV增速均超50%，同时复购率较事件前亦保持较高水平，显示忠诚老客受影响幅度有限。达播短期受事件影响较大，对拉新层面带来压制，但亦逐步恢复，据我们监测数据，7-8 月行业淡季期间，可复美抖音达播占比约23%，环比事件影响阶段有所回升。
2、产品推新及培育有序推进，底层研发及营销链路持续夯实。公司上市以来屡次通过成功的单品培育拓展品牌人群及功效，在夯实的底层研发和持续强化的市场洞察、营销赋能基础上，大单品打造链路不断完善。可复美品牌下已形成胶原修护系列、焦点系列、秩序系列、帧域密修等多个产品系列。上半年以来，胶原修护系列的水乳套组取得良好表现，显示胶原棒的口碑积累正在向同系列产品有序连带，焦点面霜培育进展亦快于年初规划。可丽金品牌上半年线上成长亦表现亮眼，核心单品心智持续夯实。我们认为，公司持续验证的单品打造能力在未来亦将继续强化，有效支撑品牌中长期成长空间。
3、即将步入双十一旺季，达播恢复有望带动品牌势能重回轨道。公司持续保持与头部达人的沟通，亦取得积极成效。考虑达播对拉新的带动更为明显，我们认为随着双十一旺季临近，后续达播频次增加有望带动营销种草预热，推动拉新层面较快恢复，品牌成长势能有望重回较快轨道。中长期看，公司在三类医疗器械取证方面年初以来不乏积极进展，我们认为后续亦有望形成增量贡献。
盈利预测与估值
维持25-26 年净利润25/32 亿元盈利预测，当前股价对应25-26 年21/17xP/E。维持跑赢行业评级和目标价82 港元，对应25-26 年32/25xP/E，有50%的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。