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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕
公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收248.55 亿元，同比+1.30%；实现归母净利润27.65 亿元，同比+20.84%；实现扣非归母净利润19.25 亿元，同比+30.08%。其中25Q2 公司实现营收127.38 亿元，同比-0.19%；实现归母净利润13.55 亿元，同比-1.29%；实现扣非归母净利润10.51 亿元，同比+49.64%。
事件评论
国内非挖或有所修复，海外持续较快增长。25H1 公司总营收同比略增1%，其中境内收入同比-12%，或主要受塔机、高机行业整体调整影响，但混凝土机械、工程起重机行业今年内销持续修复，如25H1 我国履带式起重机行业内销量同比已实现转正，下半年公司有望持续受益国内非挖修复。另一方面，公司25H1 境外收入同比+15%，占比达56%，同比提升6pct，其中，非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，海外区域结构进一步优化，全球化进程纵深发展。展望下半年及明年，伴随海外市场景气筑底向上，叠加公司战略新兴板块高速发展，公司境外增速有望加快。
盈利能力持续提升，多产品线毛利率提升。25H1 公司毛利率28.15%，同比+0.17pct，或主要受益海外占比提升拉动、产品结构优化，以及降本提效持续推进等。分产品看，25H1公司混凝土机械、起重机械、高空机械毛利率同比分别+0.84pct/+0.10pct/+2.78pct，多个产品线盈利能力显著提升。费用端，25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.02pct/-0.63pct/+0.36pct/-2.06pct，其中管理费用率下降或主要系股份支付费用减少，研发、销售费率增长或主要系对新兴产业投入加大以及海外市场拓展，财务费用率下降或主要受益汇兑因素。25H1 公司归母净利率11.12%，同比+1.8pct，盈利能力显著提升。
现金流表现优秀，拟实施中期分红。25H1 公司经营性现金流净额17.5 亿，同比+112%，现金流改善明显。公司拟进行中期分红，基于25H1 业绩，每10 股派2 元（含税），分红比例达62.56%。
具身智能机器人研发提速，有望加速产业化。公司已全新开发3 款人形机器人（1 款轮式人形机器人和2 款双足人形机器人），已有数十台进厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有120 个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，有望推动中联具身智能大模型进化。
预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润50.23 亿、65.17 亿元，对应PE 分别为13倍、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。