李宁(02331.HK)：强化稳健持续运营-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2025 中报
　　25H1：营收148 亿同增3.3%，归母净利17 亿同减11%；毛利率50%同比略减，净利率11.7%，同比下降1.9pct；经营现金净流入24 亿，同减11.7%。
　　中期派息33.6 分/股，派息率50%。
　　公司于2025 年成功签约成为2025-2028 年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴。公司以全新奥运身份营销主题「中国荣耀，李宁同行」为核心支点，强化品牌作为中国体育坚定支持者的专业形象，持续巩固专业运动品牌的核心定位。
　　分品类：
　　①跑步品类：零售流水同增15%，占总零售流水34%。李宁专业跑鞋销售超过1400 万双，超轻、赤兔、飞电三大核心系列突破526 万双，助力签约运动员取得44 个国际、国内赛事冠军，为5.5 万参赛选手提供李宁式赛事体验。
　　②篮球品类：零售流水同减20%，占总零售流水17%。篮球品类疲软，但公司仍给予很大投入，签约中国新秀杨瀚森推出首秀篮球鞋驭帅ultra low，签约CBA 外援洛夫顿，正式发布全新一代韦德808 5 ULTRA。
　　③综训品类：零售流水同增15%，占总零售流水16%。
　　④运动休闲品类：零售流水同减7%，占总零售流水29%。
　　⑤其他（包含户外）：占总零售流水4%。
　　分渠道：
　　①线下：零售特许经销商营收占比46.5%，同比增加0.5pct；直接经营销售营收占比22.8%，同比减少1.6pct。
　　②线下：电子商务营收占比29%，同比增加1.1pct。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于上半年表现达成情况，我们调整25-27 年盈利预测，预计营收为291亿人民币、300 亿人民币、311 亿人民币（原值为289 亿人民币、296 亿人民币、307 亿人民币）；
　　归母净利分别为25 亿人民币、27 亿人民币、29 亿人民币（原值为24 亿人民币、26 亿人民币、27 亿人民币）；
　　EPS 分别为0.98 元人民币、1.06 元人民币、1.14 元人民币（原值为0.93 元人民币、0.99 元人民币、1.06 元人民币）。
　　风险提示：消费持续低迷，新品表现不及预期，营销费用大幅增加等。