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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠/申浩树
协鑫科技发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入57.35 亿元，同比减少35.30%；净利润亏损17.76 亿元。
事件评论
颗粒硅方面，2025H1，公司产品力不断提升，客户粘性不断增强，颗粒硅市占率已达24.32%（2024 年市占率为14.58%），显著提升。2025Q2 受国内抢装退坡影响，产品售价有所降低，公司颗粒硅对外销售含税均价在3.29 万元/吨（Q1 为3.57 万元/吨）；公司不断优化颗粒硅成本以抵御行业降价影响，2025Q2 现金成本为2.53 万元/吨（Q1 为2.71万元/吨）。截至2025H1 末，公司颗粒硅产能为48 万吨。其他方面，公司钙钛矿商用组件已通过3 倍IEC 稳定测试，6 月GW 级钙钛矿产业基地落成。
财务数据层面，公司上半年确认金融资产减值亏损2.64 亿元，与上年同期1.96 亿元相比规模有所扩大。公司上半年确认应占联营公司亏损2.50 亿元，主要为昆山协鑫0.69 亿元、中环协鑫0.66 亿元、徐州日晟0.83 亿元等。2025H1，公司行政开支为6.25 亿元，同比降低8.5%，反映了公司优异的成本控制。
展望后续，协鑫科技产品质量稳定提升，5 元素总金属杂质含量≤0.5ppbw 产品稳定在约95%的水平，并有进一步提升空间；另外，公司在6 月份启动“5 元素总金属杂质含量≤0.3ppbw 产品”的金属杂质检测标准，并在首月实现该类产品比例超75%；浊度方面，公司浊度≤100NTU 的产品已达98%以上，浊度≤70NTU 产品已提升至57%以上。近期随着光伏行业反内卷持续推进，多晶硅价格有所回暖，叠加公司颗粒硅现金成本持续优化及费用控制方面协同发力，预计公司有望率先实现业绩反转。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。