美团-W(03690.HK)：竞争导致短期利润承压看好长期效率领先下盈利修复-格隆汇

机构：天风证券
研究员：杨雨辰/何富丽/孔蓉

　　整体业绩：美团25Q2 收入918.4 亿元，低于彭博一致预期2.0%；EBIT 2.3亿元，低于彭博一致预期97.2%。调整后净利润约14.9 亿元，低于彭博一致预期84.8%。分业务来看，核心本地商业收入653.5 亿元，低于彭博一致预期3.3%；新业务收入264.9 亿元，超彭博一致预期2.1%。
　　核心本地商业：受竞争影响本季度收入端和利润端均低于预期。收入653.5亿元，其中配送服务收入236.6 亿元，佣金收入249.5 亿元，在线营销收入135.5 亿元。经营利润37.2 亿元，低于彭博一致预期69.0%。
　　餐饮外卖：1）本季度新增用户规模实现扩张，核心用户的粘性与交易频次进一步提升。供应链端，公司与餐饮商家合作推进创新，助力数百家连锁餐饮品牌落地 “品牌卫星店”，升级 “拼好饭”、“神抢手” 的供给与服务品质。 “拼好饭” 已为中小商家与连锁品牌均带来收入增长。2）美团闪购订单量与商品交易总额均实现强劲增长，公司加快用户获取节奏，转化更多餐饮外卖用户，并提升核心用户的交易频次。3）美团闪电仓助力线下门店与零售品牌推进数字化转型，扩大服务范围、提升运营效率。截至6 月末，全国美团闪电仓站点数量突破5 万个。
　　到店酒旅，公司继续拓展新品类、创新供给模式及下沉低线市场。1）公司推进数字化转型与标准化建设，为商家提供涵盖连锁门店管理、经营决策、营销获客、组织管理的一体化解决方案，助力提升运营效率、实现规模扩张。2）公司在商家后台推出整套 AI 经营助手工具，并逐步推广至更多服务零售商家：AI 客服专员提供7×24 即时响应；AI 排班专员能根据员工排班意愿与顾客需求自动生成排班表，并针对临时调班或服务取消需求实时调整；AI 运营专员依托实时数据分析生成营销素材，有效提升运营效率；AI 经营经理则借助美团数据资源，结合门店位置、客流情况、竞争格局等维度开展综合经营分析，并输出智能经营报告。3）依托美团会员体系，公司继续强化消费者 “上美团找门店、享优惠” 的用户心智。本季度新增涵盖到店餐饮、饮品、休闲娱乐、家政、洗衣服务的到店会员权益，提升用户忠诚度、交易频次及交叉销售效率；升级酒店及旅游领域的会员权益以吸引高价值用户，高端会员在酒店及旅游业务的参与度显著提升。
　　新业务：本季度收入264.9 亿元，超彭博一致预期2.1%。经营亏损18.8 亿元，好于彭博一致预期22.8%。1）本季度公司优化杂货零售战略，同时加快Keeta 海外扩张步伐。6 月，公司对美团优选进行战略转型，退出持续亏损表现不佳的区域，在核心区域探索“次日达 + 自提”模式和新的社区零售业态。2）小象超市保持强劲增长，产品质量和多样性有所提升。公司延长所有一线城市小象超市的营业时间以满足夜间购物需求。公司计划加快小象超市扩张，逐步覆盖中国所有一二线城市。3）本季Keeta 订单量和总交易额实现强劲增长。在沙特阿拉伯，截至7 月底，Keeta 的服务范围已扩大到20 个城市。
　　投资建议：我们认为短期竞争加剧或对公司利润表现造成一定影响，长期来看，美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，自身护城河依然稳固。未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务有望继续收窄亏损。基于短期竞争对盈利造成较大影响，我们预测美团2025-2027 年收入分别为3700/4356/4939 亿元（前值3913/4632/5425 亿元），净利润（Non-IFRS）分别为9/216/465 亿元（前值338/470/644 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：外卖业务进入高平台期，用户增长趋于饱和；行业竞争风险过大；海外市场政治与执行风险存在不确定性；宏观经济和消费者信心风险存在不确定性。

美团-W(03690.HK)：竞争导致短期利润承压 看好长期效率领先下盈利修复

美团-W(03690.HK)：竞争导致短期利润承压看好长期效率领先下盈利修复