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机构：国元国际
研究员：杨义琼
公司将综合考虑股东回报、增长需求及同业分红水平，十五五期间分红比例预计稳定提升至33%左右。
2025 年新增装机3GW，十四五末装机规模目标达到21GW2025 年公司全年获取指标300 万千瓦、投产300 万千瓦的目标保持不变，十四五末公司装机规模预计达到2100 万千瓦左右，其中风电占比80%以上，光伏占20%。
受益补贴回款加速，利好现金流改善
近期，新能源发电及生物质发电企业陆续公告收到可再生能源补贴情况，大部分企业前8 月累计收到的补贴金额均大幅超过2024 年全年补贴金额，特别是8 月收到较大补贴金额，预计包括了纳入第一批补贴合规目录清单的项目。国补发放金额超预期，释放出存量补贴回款提速的积极信号。大唐新能源截至6 月底补贴欠款余额约235 亿元，上半年回收1.6 亿，同比持平；7 月回收8.42 亿元，同比增加7 亿多。基于公司补贴欠款余额规模较大，且之前没有进入第一批合规目录清单的项目，现在也可以去相关政府部门申诉，公司正积极与相关主管部门沟通，预计后续也有部分项目有望进入第二批补贴目录。而且之前已经计提应收账款减值拨备的金额，有部分冲回的可能性。因此，补贴回款提速，一方面直接改善资产负债表和现金流，同时因为拨备冲回也可能增加当期收益。
给予“买入”评级，提高目标价至3.2 港元/股近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。
我们提高公司目标价至3.20 港元/股，分别对应2025 年和2026 年10.4 倍和9.4 倍PE，目标价较现价有22%的涨幅空间，给予“买入”评级。
【报告正文】
2025 年上半年盈利16.88 亿元，未来派息率稳定提升2025 年上半年，公司实现营业收入为人民币68.45 亿元，同比增长3.30%；税前利润为人民币23.58 亿元，同比增加1.37%；归属股东净利润为人民币16.88亿元，同比减少4.37%；基本每股盈利0.2046 元，中期股息0.03 元。公司将综合考虑股东回报、增长需求及同业分红水平，十五五期间分红比例预计稳定提升至33%左右。
2025 年新增装机3GW，十四五末装机规模目标21GW公司董事会决议明确，2025-2027 年分红比例不低于归属股东净利润的30%，且公司2025 年中期首次分红，拟每股分红0.1 元（含税），表明公司高度重视股东回报。预期存量补贴陆续回收后，公司现金流将显著改善，并将有利保障公司分红稳步提升。
受益补贴回款加速，利好现金流改善
近期，新能源发电及生物质发电企业陆续公告收到可再生能源补贴情况，大部分企业前8 月累计收到的补贴金额均大幅超过2024 年全年补贴金额，特别是8月收到较大补贴金额，预计包括了纳入第一批补贴合规目录清单的项目。国补发放金额超预期，释放出存量补贴回款提速的积极信号。
大唐新能源截至6 月底补贴欠款余额约235 亿元，上半年回收1.6 亿，同比持平；7 月回收8.42 亿元，同比增加7 亿多。基于公司补贴欠款余额规模较大，且之前没有进入第一批合规目录清单的项目，现在也可以去相关政府部门申诉，公司正积极与相关主管部门沟通，预计后续也有部分项目有望进入第二批补贴目录。而且之前已经计提应收账款减值拨备的金额，有部分冲回的可能性。因此，补贴回款提速，一方面直接改善资产负债表和现金流，同时因为拨备冲回也可能增加当期收益。
给予"买入"评级，提高目标价至3.2 港元/股近期受国补发放提速提振，预期未来行业现金流改善，将有利行业估值提升。
我们提高公司目标价至3.20 港元/股，分别对应2025 年和2026 年10.4 倍和9.4倍PE，目标价较现价有22%的涨幅空间，给予“买入”评级。
【风险提示】
1. 电价下调
2. 风电及光伏项目投产因多种因素推迟
3. 风资源不佳
4. 限电率上升
5. 补贴回款不及预期