合盛硅业(603260)：硅产业链龙头或将充分受益于反内卷-格隆汇

机构：开源证券
研究员：金益腾/蒋跨跃

　　公司为硅产业链龙头，或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级公司为硅产业链龙头企业，截至2025H1 拥有工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，另有多晶硅现有+在建产能合计40 万吨/年、光伏组件现有+规划产能合计20GW/年。伴随光伏行业“反内卷”的持续推进，公司有望充分受益。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为6.11（-13.94）、22.86（-8.11）、29.91（-10.13）亿元，EPS 为0.52（-1.18）、1.93（-0.69）、2.53（-0.86）元，当前股价对应PE为99.0、26.5、20.2 倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
　　多晶硅价格触底反弹，工业硅、有机硅盈利也或将逐步修复据百川盈孚数据，伴随光伏行业反内卷的推进，截至9 月中旬，多晶硅市场均价已经提升至4.76 万元/吨，较6 月低点涨幅达到58%。此外，在工业硅、有机硅方面，截至9 月中旬，工业硅、有机硅市场均价分别约0.94、1.09 万元/吨。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部区间，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。后续伴随反内卷政策的进一步推进，工业硅、有机硅行业也或将随之受益。
　　持续推进产业链延伸，碳化硅材料有望贡献重要业绩增量据公司公告，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8 英寸碳化硅衬底也已开始小批量生产，12 英寸碳化硅衬底研发顺利，目前正常推进中。此外，公司在高端碳化硅粉料领域持续深耕，成功开发出可满足半导体、热喷涂、高温结构件等多领域对高纯度、定制化粉体需求的超高纯碳化硅陶瓷粉料及可满足碳化硅宝石晶体和光波导片晶体生长要求的高纯半绝缘碳化硅粉料。公司持续推进产业链延伸，未来碳化硅材料有望为公司贡献重要业绩增量。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260)：硅产业链龙头 或将充分受益于反内卷

合盛硅业(603260)：硅产业链龙头或将充分受益于反内卷