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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/王筱茜/许红远/肖百桓/周相君
公司发布2025 年中报，2025Q2 公司实现归母净利-1.75 亿元，环比+51%；扣非归母净利-6.71亿元，环比-177%。
事件评论
锂价低迷，公司盈利承压。公司2025H1 锂盐业务毛利率8.36%，同比-3.39pct；锂电池业务毛利率14.17%，同比+4.29pct。公司2025H1 计提资产减值损失1.95 亿元，核心由于锂产品高库存叠加锂价下滑所致。公司2025H1 实现非经常性收益3.82 亿元，其中非流动性资产处置收益约4.99 亿元（主要系处置部分储能电站和联营企业），政府补助约1.51 亿元，公允价值变动损失约2.78 亿元（Pilbara 损失约6.25 亿元）。投资收益方面，公司2025H1 实现3.14 亿元，主要由处置长期股权投资以及处置子公司产生的收益；而联合营企业投资收益-2.45 亿元，主要因Marion 对应-1.9 亿元，CO 对应-0.09 亿元，锦泰钾肥对应-0.15 亿元，五矿盐湖贡献收益0.23 亿元。
锂价持续下跌，2025Q2 公司扣非归母亏损放大。公司2025Q2 毛利率9.65%，环比-3.3pct；扣非净利率-14.57%，环比-8.2pct。根据SMM 电池级碳酸锂2025Q2 均价6.53万元/吨（含税），环比-14%；电池级氢氧化锂均价6.48 万元/吨（含税），环比-8%。C-O盐湖方面，25Q2 实现约8500 吨LCE 产量，环比+18%，现金运营成本6098 美元/吨LCE，盈利能力持续改善。由于仍有部分锂盐和电池库存，价格下跌导致公司25Q2 计提资产减值损失1.28 亿元。公司25Q2 实现非经常性收益4.96 亿元，公允价值变动损失约0.53 亿元（Pilbara 损失1.57 亿元）。投资收益方面，公司2025Q2 实现3.21 亿元，其中出售易储能源科技下属子公司贡献2.24 亿元，联合营企业投资收益实现亏损2.26 亿元。
公司进入自有资源加速放量阶段，自供率有望提升，生产成本有望改善。（1）C-O 盐湖加速爬坡，预计2025 全年生产30000-35000 吨LCE，降本效果显著，预计长期运营成本有望达6543 美元/吨LCE（约4.7 万元人民币/吨LCE）。同时，公司计划一期基础上增加5000 吨LCE 示范线实行部分直接提锂技术应用，并有望进一步应用于二期4 万吨LCE 项目。（2）马里Goulamina 一期50.6 万吨锂精矿项目于2024 年12 月投产，基于资源本身的规模和品位优势，叠加后续光伏用电规划下的降本空间，盈利能力值得期待。
（3）Mariana 盐湖一期2 万吨氯化锂项目已于2025 年2 月正式投产，预计2025H2 逐步稳定供应氯化锂产品。
伴随三季度以来锂价企稳回升，公司作为本轮资源自供率提升更快，且成本持续优化的资源龙头，盈利有望逐步改善。同时，公司持续加码电池业务，且公司金属锂产能全球第一，未来有望受益锂电终极路线固态的负极材料需求，远期成长空间广阔，投资价值值得关注。
风险提示
1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；
3、海外资源布局风险；4、盈利预测不及预期。