百度集团-SW(09888.HK)重估百度：AI纵深推进-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　百度发布2025Q2 财报业绩。百度集团2025Q2 录得收入327 亿元，同比下降3.6%。其中，1）百度核心收入263 亿元，同比下降1.6%。这当中，在线营销服务收入为162 亿元，同比下降15%；非在线营销服务收入为100 亿元，同比增长34%。non-GAAP 下经营利润/归母净利分别为44/48 亿元，对应non-GAAP 营业利润率/归母净利率为16.7%/18.3%；2）爱奇艺收入66 亿元，同比下降10.9%。
　　百度集团整体non-GAAP 经营利润与non-GAAP 归母净利分别录得44/48 亿元，non-GAAP 营业利润率与归母净利率为13.6%/14.7%。
　　百度搜索的AI 改造加速推进中。百度搜索目前已实现搜索框、搜索结果页到搜索生态全面革新。2025 年6 月底，超50%的搜索结果页面包含AI 生成内容，高于4 月的35%。截至7 月底，该比例进一步提升至64%，结构化、智能化及多模态优先的AI 答案将逐步取代基于传统链接的结果。2025 年6 月，百度APP 的MAU达7.35 亿，同比增长5%。
　　文心大模型X1.1 发布，综合性能位居行业前列。文心大模型X1.1 于2025 年9月9 日正式发布，X1.1 采用迭代式混合强化学习训练框架，在事实性/指令遵循/智能体方面较文心大模型X1 提升34.8%/12.5%/9.6%。在多个权威基准评测中，文心大模型X1.1 整体表现超越DeepSeek R1-0528，与国际顶尖模型GPT-5 和Gemini 2.5 Pro 相比效果持平。
　　萝卜快跑出行需求激增，全球化布局持续展开。萝卜快跑2025 年Q2 在全球提供超220 万次出行服务，同比增长148%，足迹覆盖全球16 座城市。截至2025 年8 月，萝卜快跑在全球累计提供超1400 万次的出行服务。萝卜快跑已与Uber 和Lyft 建立战略合作关系，未来将在亚洲、中东、欧洲等多个国际市场上部署自动驾驶汽车。
　　昆仑芯中标中国移动10 亿级集采。在百度智能云最新发布的百度百舸AI 计算平台5.0 上，昆仑芯超节点上线公有云服务，超级算力正式可用。在测试中，超节点性能达到上一代实例8 倍，单卡吞吐提升近一倍，比国内的同类产品高出15%。
　　昆仑芯的算力解决方案服务了互联网、运营商、金融、交通、能源电力、智能驾驶及国家算力枢纽等数十个重点行业的百余家头部企业。在中国移动2025-2026 人工智能通用计算设备（推理型）集中采，昆项仑目芯中标十亿级订单，在类“类 CUDA生态”标段中基于昆A仑I 服芯务的器产品中标份额排名第一。
　　上调至买入评级。基于AI 在影响百度传统搜索的同时，带来更多的算力、云服务和应用需求，我们调整公司2025-2027 收入为1299/1391/1574 亿元；non-GAAP归母净利179/201/273 亿元。基于百度广告7x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S 及其他业务和参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）172 港元/“（BIDU.O）177 美元的目标价，上调至类买入”评级。
　　风险提示：算力迭代不及预期、应用不及预期，robotaxi 扩张不及预期。