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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/马太/王筱茜/许红远/肖百桓
公司发布2025 半年报，2025Q2 公司实现归母净利10.53 亿元，环比+40.91%；扣非归母净利10.58 亿元，环比+41.12%。年中分红约15.69 亿元，占2025 上半年归母净利润87%。
事件评论
巨龙铜矿延续稳健盈利，钾锂量增降本共振带动业绩上涨。
1）铜板块，2025 上半年巨龙铜业实现矿产铜产量9.28 万吨，销量9.27 万吨；实现营收75.62 亿元，净利润41.66 亿元。基于公司持有的30.78%巨龙铜业股权，2025 上半年公司取得投资收益12.64 亿元，占公司归母净利润的70.22%，巨龙铜业投资收益同比增加4.09 亿元，增幅47.82%。
2）锂板块，公司2025 上半年实现碳酸锂产量5170 吨，同比-11%；销量4470 吨，同比-41%。公司碳酸锂平均售价（含税）67470 元/吨；平均销售成本41478 元/吨。公司碳酸锂实现营业收入2.67 亿元，同比降低57.90% ；毛利率30.53%，同比下降19.75pct。
3）钾板块，公司2025 上半年实现氯化钾产量48.52 万吨，同比-7%；销量53.59 万吨吨，同比-1%。公司氯化钾平均售价（含税）2845 元/吨，同比增长25.57%。平均销售成本996 元/吨，同比下降7.36%。在此双重因素作用下，公司实现氯化钾营业收入13.99亿元，同比增加24.60%；毛利率61.84%，同比增加13.56pct。
向后看，铜、锂、钾三大业务板块发展潜力依旧可期：（1）预计巨龙二期将于2025 年底投产，届时公司权益铜产量达9.2-10.8 万吨，远期巨龙项目规划达到60 万吨，公司权益将达18.5 万吨，极大提振盈利能力。（2）西藏盐湖协同开发进展加速，潜在锂资源注入预期打开公司远期成长。麻米错作为公司未来几年核心增量，矿证于2025 年7 月顺利落地，计划于2025Q3 启动一期5 万吨建设，建设期9-12 个月。按照当前26.95%穿透股权，一期对应权益产量1.35 万吨LCE，较青海察尔汗盐湖产能实现翻倍以上增长。（3）基于青海察尔汗盐湖（在产100 万吨氯化钾）的早期布局基础上，公司进一步开拓海外钾资源，目前持有老挝氯化钾资源量约9.84 亿吨。
风险提示
1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；
3、海外传统制造业羸弱；4、盈利预测不及预期。