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机构：华安证券
研究员：陈耀波
公司2025 年上半年实现营业收入139.6 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润20.3 亿元，同比增长48.3%；实现毛利率30.5%，同比增长1.4 pcts。公司Q2 单季度实现营业收入74.8 亿元，同比增长16.1%，环比增长15.6%；实现归母净利润11.6 亿元，同比增长43.6%，环比增长34.2%；实现毛利率30.0%，同比下降0.2pcts，环比下降1.0pcts。
公司2025 上半年业绩持续增长，主要归因于：1）汽车智能化加速渗透以及全景、运动相机等新兴市场需求强劲，带动公司相关业务市场份额提升；2）高附加值产品占比提升及成本结构优化，盈利能力稳步释放。
汽车业务成为核心增长引擎，平台化布局打开长期空间图像传感器业务中，汽车市场收入达37.9 亿元，同比高增30.0%，已成为第一大应用领域。公司凭借TheiaCel等技术优势巩固领先地位，并成功进入英伟达供应链。同时，车载模拟芯片布局成效初显，车用模拟IC 收入同比增长45.5%，新品陆续导入，多品类布局日趋完善。
手机业务整固蓄力，新品周期有望重拾份额
受老产品OV50H 生命周期末端影响，手机市场收入同比下滑19.5%至39.2 亿元。公司积极调整产品策略以应对市场变化：1）近期推出的一英寸、5000 万像素超高动态范围图像传感器OV50X 已实现量产交付；2）在5000 万像素主流赛道陆续推出覆盖0.6μm 至1.6μm 的多种像素尺寸、具备高动态范围和低功耗优势的新品；3）公司的2 亿像素图像传感器产品已获得客户验证导入，有望抓住市场向更高像素升级机遇。
新兴市场爆发式增长，多点开花贡献显著增量受益于全景/运动相机、智能眼镜等终端需求放量，新兴市场图像传感器收入达11.7 亿元，同比高增249.4%。此外，公司图像传感器业务来源于医疗市场收入实现约4.4 亿元，同比增长68.1%。
投资建议
我们预计2025-2027 年公司营业收入为307.5/370.8/437.2 亿元（前值307.5/370.8/437.2 亿元），归母净利润为45.0/57.5/70.9 亿元（前值46.9/61.3/84.2 亿元），对应EPS 为3.73/4.77/5.88 元，对应PE 为39.18/30.70/24.89x，维持“增持”评级。
风险提示
新业务进展不及预期风险，下游市场复苏不及预期风险，市场竞争加剧导致毛利率下降风险。